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2010年06月24日给予中鼎股份“增持”评级
发布日期：2010-08-25

投资要点：　　国内非轮胎橡胶零部件龙头地位稳固，竞争优势突出　　公司是国内非轮胎橡胶零部件的龙头企业，主要产品是橡胶密封件和特种橡胶制品，广泛应用于汽车、工程机械、石油化工、船舶铁路、航天军事等领域，客户涵盖了上海大众、上海通用、东风日产、比亚迪、江淮汽车等多个大型整车企业及下游其他相关领域厂商。目前，公司在非轮胎橡胶零部件的市场占有率约达10%，龙头地位稳固。　　公司是国内规模的非轮胎橡胶零部件制造商，技术优势突出，掌握了5000 余种成熟的混炼胶配方，生产流程涵盖选料、混炼、制造模具、制造金属骨架、硫化、压制、检验、包装等20 余道工序，且具备全球性的研发和生产布局，在行业中的竞争优势明显。　　车用橡胶件的单价低，厂商对橡胶件的价格不敏感，且随着市场需求的不断释放，公司与下游厂商的议价能力也逐步增强。同时受益于规模效应的不断体现，生产成本逐渐下降，其产品价格比国际龙头企业低35%左右。近几年公司的毛利率一直维持在28%-35%之间，远高于行业平均水平。今年上半年，橡胶价格大幅上涨，将对公司的成本产生一定的压力，但在高产能利用率和较强议价能力的综合影响下，公司国内业务的毛利率水平仍将保持基本稳定。考虑到并购的美国公司毛利率相对较低，会导致整体毛利率出现小幅下滑，但公司的整体毛利率仍将处于行业较高水平。　　多元化发展，拓展国内市场　　目前，公司的核心产品主要是汽车用橡胶制品，约占公司收入的90%以上。2010 年，公司预计将继续加大自主品牌汽车零部件市场开拓，抢占中低端市场，同时抓住合资品牌零部件国产化的机遇，争取进入合资企业配套体系。公司在扩大汽车配套市场覆盖范围的基础上，积极拓展新的市场领域，今年4 月，公司通过股权受让和增资，持有天津飞龙75%的股权，实现对公司的控股。天津天拓铁路橡胶制品有限公司开发、生产铁路减震橡胶垫板已有50 多年历史，拥有铁道部工业产品制造特许证并通过高速铁路客运专线上道认证资格，在铁路扣件橡胶垫板的市场占有率约可达到30%，公司产品主要配套广深线、京九线、京沪线等近20 项重大工程，目前已与铁科院机辆所合作开发研制车辆橡胶件等新产品。5 月6 日，天津飞龙获得两张高铁订单，合同总金额为4303.13 万元，标志着公司正式进军高铁领域，随着近2-3 年国内高铁建设投资的高速增长，将对公司的业绩产生较大的拉动作用。随后公司预计还将拓展船舶、军工、工程机械、电力设备等竞争程度相对较低的橡胶零部件新市场，通过业务多元化进一步提升盈利能力，拓展新的赢利空间。　　国际化扩张，形成新利润增长点　　在金融危机的影响下，海外汽车零部件企业陷入困境，全球汽车零部件产业向低成本地区转移的进程加快，作为国际化进程最快的中国汽车零部件企业之一，公司适时把握参与国际竞争、争夺全球市场的巨大机遇，在继续做大做强国内市场的同时，积力于国际化扩张。继2008 年公司收购美国AB 橡胶制品公司后，2009 年又相继收购了密歇根橡胶制品有限公司(MRP)及鹿角橡胶制品有限公司。这2 家公司均为北美市场上久负盛名的橡胶制品供应商，中鼎股份可利用这2 家公司在汽车、工程机械、农业机械、给水控制系统等行业用橡胶制品的先进技术，提升公司国内市场各类产品的研发实力和生产工艺水平，同时结合2 家公司的品牌优势、优良品质及所拥有的美国福特、通用、克莱斯勒、曼胡默尔等级客户资源，进一步提高产品在美国市场的配套份额。目前，公司已经通过了福特一款全球平台的认证，预计2012年开始配套。　　公司2003 年在美国成立的公司--美国中鼎2009 年度亏损882 亿，但2009 年10 月底新收购的2 家美国公司资产交割后，高效率的内部整合及北美汽车市场的复苏使美国中鼎公司近期取得了超预期的业绩，2010 年1 月份实现了盈利。2010 年，公司的海外销售有望增长50%左右，成为公司业绩增长的重要驱动力。　　盈利预测及评级　　受益于国内汽车市场的快速增长、出口业务的不断复苏、海外资产的高效整合和业务增长，以及高铁、工程机械等国内其他市场领域的拓展，公司未来3 年将处于一个高速的成长期，业绩增长前景乐观。我们预计公司2010、2011 年的每股收益分别为0.76 元、0.95 元，给予公司"增持"的投资评级。

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