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国金证券19日个股评级一览
发布日期：2010-05-19

中材国际公司研究报告——订单决定业绩,业务衍生提升估值　　【内容摘要】：　　售后服务业务、尤其是备品备件服务业务或将快速发展：公司目前已经建成的国外总承包线有60 条左右，且集中分布于非洲、中东、东南亚等地区，公司已经具备重点铺开售后有偿服务业务的外部条件；服务业务有一定的抗周期性，也有着高于总承包业务的毛利率，我们预计公司的服务业务将成为下一阶段新的收入和利润增长点。　　节能环保技术和设备的产业化面临契机：中材国际凭借多年在设计、研发方面的优势对利用水泥生产线进行垃圾焚烧、污泥处理的技术进行了研究，并取得了初步的效果，在目前中国经济十分着重节能环保与循环经济的背景下，我们对公司在垃圾焚烧、污泥处理技术产业化方面的进展拭目以待。　　毛利率还有提升空间：公司的吨熟料合同价稳步上升；装备制造产能扩大，自给率提高；业务平台一体化的推进带来成本上的节约。多种因素将促使公司业务毛利率稳步上升。以订单为基础的外延式增长还在稳定推进：从新签海外订单、结转海外订　　单、海外结转订单/收入比的指标上看，公司近年来的竞争力持续上升；海外业务仍是未来订单增长的主要部分。　　投资建议、盈利预测与估值　　订单决定业绩，从目前公司的收入订单比来看，未来3 年业绩成长的确定性比较强，而随着公司总承包业务衍生的售后服务业务的规模化开展，以及中长期公司的节能环保技术和设备的大规模产业化，公司估值水平有望提高，我们建议投资者买入中材国际。　　公司2010-2012 年实现归属于母公司的净利润9.95 亿元、12.85 亿元、15.97 亿元，增速分别为33.78％、29.14％、24.25％，按照目前股本对应每股收益1.311 元、1.693 元、2.103 元。　　我们给予公司的目标价位为26.21 元，相当于2010 年20 倍PE。　　风险　　人民币升值是公司投资逻辑中的一个风险因素，我们假设2010-2012 年人民币每年升值2%，对毛利率的影响分别为-0.34%、-0.34%、-0.33%。　　国金证券：给予金风科技“买入”评级　　事件　　金风科技于近日获得证监会核准，公司将于香港市场发行不超过45,458.82 万股境外上市外资股(含超额配售5,929.41 万股)，每股面值1 元。发行股票全部为普通股。　　投资逻辑　　募集资金的用于海外拓展和产业链建设：公司发行H 股主要募集资金计划用于国际业务的开拓，新产品、新技术的研发，市场推广，偿还部分银行贷款，产业链整合和优化，补充流动资金等。同时还有部分资金用于南京基地、北京亦庄和新疆定子基地的产能扩张；开拓海外市场是考虑培育新的盈利增长点：我们认为目前整机行业面临电网接纳能力的瓶颈问题将影响未来整体行业的增长速度。公司希望通过开拓海外市场来寻找新的盈利增长点，而欧美风电市场巨大的成长空间也为公司提供了新的发展机遇；H 股发行将有助于公司海外业务拓展：我们认为从长远来看，H 股发行将帮助公司引入国际战略投资者，有助于公司树立国际形象，拓展海外业务。但是我们也应该看到出口为公司带来的业绩增长将是长期的、循序渐进的；国际资本市场对整机企业的估值中枢在2010 年20 倍和2011 年14 倍的水平，相对于A 股整机估值中枢2010 年24 倍和2011 年19 倍，具有一定折价。我们认为公司H 股发行价格(折合人民币)将低于A 股股价；　　投资建议和估值　　由于H 股尚需等待港交所的最后批复还未开始询价，目前我们暂不调整公司的盈利预测；维持2010 年0.90 元和2011 年1.08 元的EPS 预测；　　我们认为由于估值体系和流动性的不同，A 股和H 股的估值溢价是客观存在的。一定幅度的溢价是可以被接受的。我们建议密切关注公司H 股上市发行的价格和其相对于A 股的折价率。　　二重重装——公布有进攻性的股权激励方案　　【内容摘要】：　　事件　　公司公布了股票期权激励方案，其主要内容如下：　　1、首期计划拟授予的股票期权数量为796 万份，对应标的股份占公司当前16.9 亿股总股本的0.47%，行权价格为10.34 元/股。　　2、激励对象共计124 人，包括公司董事长、总经理在内的8 位高管、56 位核心技术人才和59 位核心管理人员，授予份数从14 万至4 万份不等。股票来源为公司向激励对象定向发行的A 股股票。股权激励计划实施后激励对象缴纳的股权认购款项，用于补充公司的流动资金。　　3、首期计划的行权限制期为2 年，从授权日(自股东大会审议通过该股票期权激励计划起30 日内，公司应当按相关规定召开董事会对激励对象进行授予)起计算，行权限制期内激励对象不可行权。首期计划的行权有效期为3年，从首期授权日开始起计算第3 年至第5 年。　　4、激励对象行权采取匀速分批行权方式，所授予的股票期权自股票期权授权日满两年后，在满足行权条件的前提下，激励对象可对获授的股票分3 年(期)行权。前2 年每年可以行权不超过获授期权总量33%的股票期权，第3年可以行权不超过获授期权总量34%的股票期权。　　5、首期计划各行权期条件：每个行权期的上一年度，营业收入增长率均不低于20%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润增长率均不低于25% ；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净资产收益率分别不低于10%、10.5%和11%；同时以上三项指标均应不低于近3 年公司对应指标平均值及对标企业平均水平(及 75 分位值)。　　6、首期股票期权激励计划有效期内，所有激励对象承诺：股票期权激励收益不超过该期股票期权授予时薪酬总水平(含股票期权激励收益)的40%，超过部分归公司所有。　　7、该股票期权激励计划有效期为自首期授权日起10 年。该股票期权激励计划有效期内全部有效的股票期权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过本公司股本总额的10%。　　评论　　行权条件具有挑战性，彰显公司未来发展信心：根据该激励计划的授权条件，2010 年公司可实施股票期权授权，2012-2014 年即可开始行权；若要满足行权条件，以营业收入为例，则2011-2013 年每年同比增长不能低于20%，2010 年公司的营业收入若达到目标90 亿元，则需2011 年达到108 亿元、2012 年达到129.6 亿元、2013 年达到155.5 亿元，激励对象方可到期行权，而该收入增长率是高于我们预测值的。　　首期激励计划带有试验性，但意义重大：首期计划涉及的股权期权数量虽并不算多，但公司作为央企，应是在和国资委沟通过的前提下提出该方案的，因此意义重大，而且获批的可能性较大；由于整个股票期权激励计划有效期有10年，所涉及的标的股票总数累计不超过总股本的10%，因此不排除公司在首期计划实施效果良好的基础上，实施规模更大的第2 期激励计划，有利于公司长期发展。　　维持盈利预测，上调评级至买入：我们维持对公司的盈利预测，鉴于公司提出有进攻性的股票期权激励方案，并且股价已低于我们认为合理的10.20-12.00元区间，我们上调公司评级至买入。　　川润股份公司——从订单看未来业绩增长　　【内容摘要】：　　在手订单保证收入增长　　我们认为，迅速增加的在手订单是完成公司今年收入目标的重要保证。　　一季度新增订单接近收入的两倍：公司一季度总新增订单约2.1 亿元，折算成税后金额相当于1 季度销售收入的1.9 倍。公司主要开拓的新产品，包括风电润滑产品和余热锅炉，在一季度呈现订单大幅增长的局面，增长幅度分别为338%和436%；在手订单充足：目前在手订单共有6.1 亿元。其中风电润滑系统在手订单为7200 万元，余热锅炉在手订单为2.2 亿元。充足的在手订单将为未来业绩增长提供保障；　　风电和余热锅炉是公司未来业绩增长的亮点，我们对这两个业务板块目前的在手订单和未来的销售收入进行了具体分析：　　风电润滑系统一般生产周期为2-3 个月，目前的在手订单折算税后已经接近6200 万元。而我们对2010 年和2011 年销售预测为实现1000 万元和6000 万销售收入。所以我们的销售预测还是相对偏于保守和谨慎；余热锅炉生产周期为3-4 个月，余热锅炉目前已建成的产能约为1.5 万吨/年，年底之前产能有望扩张到2.8 万吨。我们基于1.7 万吨产能对2010 年业绩进行预测，今年销售收入有望达到2 亿元左右。而目前公司在手订单已经高达2.2 亿元，并且公司作为西部余热锅炉的龙头制造企业，未来余热锅炉订单的持续性也是有保障的。我们给予2010 年和2011 年余热锅炉销售收入的预测为2.04 亿和4.14 亿；　　今年一季度公司销售收入增长30% 　　公司一季度销售收入增长30%。由于余热锅炉开始逐步确认销售收入，毛利率略有1.8%的下降；　　一季度净利同比下降的主要原因是去年一季度公司收到政府补贴所产生的非经常性收入。　　投资建议　　我们维持对公司盈利预测为2010 年和2011 年每股收益0.73 和1.16 元，对应当前股价的市盈率为28 和18 倍；　　同时建议密切跟踪未来订单的增长情况。

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