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九洲电气:高压变频器企业,低碳领域中的节能先锋

    投资要点: 
    公司概况:公司隶属国内电力电子行业,主要从事电力电子成套设备及其配套的电控自动化产品的研发、制造、销售和服务,产品主要分为三大类:一是为高压电机调速产品,主要包括高压变频器、高压软起动器等;二是直流电源产品,主要包括高频开关直流电源、各类电力电子功率模块等;三是电气控制及自动化产品,主要包括高低压开关柜、旁路柜等。
    高压变频器是主要收入来源:高压变频器作为重大电气装备广泛应用于电力、冶金、市政建设和石油化工等工业领域,起到节能降耗、改善工况、提高电机系统稳定性和安全性、延长电机使用寿命等作用。公司变频器业务过去三年复合增速75.8%,占09年前三季度收入的60.20%。
    募投项目:(1)年产500套高压大功率变频调速装置扩建项目,投资规模9938万元;(2)新型电力电子器件功率产品成套装置扩建项目,投资规模5330万元;(3)企业技术中心建设项目,3300万元。我们认为,项目的建成对缓解公司产能瓶颈提高产品市场份额有较明显的促进作用。
    主要风险因素:公司与罗克韦尔的合作协议2010年到期,考虑到为罗克韦尔所做贴牌产品短期仍将占公司收入的较大比例(09年前三季占公司主营业务收入的26.59%),若以上协议被迫终止,将对公司业绩产生较大负面影响。
    投资建议:预期09-10年公司每股收益0.68元和0.85元,给予公司09年动态市盈率30-35倍,合理估值20.40-23.80元。--