●钢结构具有自重轻、抗震性能优越、节能减排、节水、节地、施工周期短等优点，近年随着水泥价格走高、政策支持和认可度提升，行业需求保持了快速增长。十二五期间预计随着钢结构住宅的启动和大量文化教育等民生工程的建设，钢结构工程行业复合增速有望超越十一五期间9.6%，达10-15%。

　　●东南网架以的技术、一体化经营模式以及高端品牌的市场定位形成了显著的竞争优势，十年发展奠定了公司空间钢结构工程细分行业的龙头地位，未来随着公司膜材项目的投产和市场的快速增长，公司的市场份额有望得到进一步提升。

　　●考虑钢结构工程10-15%的行业增速和公司定增项目投产以及定增对公司业绩的摊薄，根据公司2011-2013年EPS分别为0.24、0.34、0.38、0.51元，复合增长率超过35%，给予公司“推荐”评级。

　　投资概要

　　1、估值及投资建议

　　东南网架以的技术、一体化经营模式以及高端品牌的市场定位形成了显著的竞争优势，十年发展奠定了公司空间钢结构工程细分行业的龙头地位，未来随着公司膜材项目的投产和市场快速增长，公司的市场份额有望得到进一步提升。

　　根据公司2011-2013年EPS分别为0.24、0.34、0.38、0.51元，复合增长率超过35%，给予公司“推荐”评级。

　　2、关键假设

　　（1）轻钢结构2011-2013年收入增速达40%、20%、30%，

　　2011-2013毛利率分别为13.4%、13.5%、13.6%；

　　（2）重钢结构2011-2013年收入增速达5%、10%、10%，

　　2011-2013毛利率分别为15.5%、15.8%、16%；

　　（3）空间钢结构2011-2013年收入增速达15%、18%、15%，

　　2011-2013毛利率分别为15.5%、15.8%、16%；

　　（4）彩涂板2011-2013年收入增速达20%、5%、10%，

　　2011-2013毛利率分别为3%、5%、5%；

　　（5）屋面材料2011-2013年收入增速达15%、10%、10%，

　　2011-2013毛利率分别为20%、20%、20%；

　　（6）其他（膜材）2011-2013年收入增速达30%、20%、100%，

　　2011-2013毛利率分别为20%、16%、16%。

　　3、股价表现催化剂

　　新的业务合同签订、定向增发启动。

　　4、风险提示

　　公司合同履行延误风险、公司工程订单低于预期风险和募投项目进展低于预期风险。

　　1、东南网架:优势明显的空间钢结构工程领跑者

　　1.1 公司简介

　　浙江东南网架股份有限公司始建于2001年12月，前身浙江东南网架集团有限公司成立于1984年1月，是一家集设计、制造、安装于一体的钢结构工程企业，公司具有工程专业承包资质壹级，制造资质特级，设计资质甲级，信用等级AAA，生产基地纵横广东、四川、浙江和天津三省一市，具备年产钢结构、网架50万吨，建筑板材600万平方米的制造能力。主要生产大跨度空间桁架结构，空间网架网壳结构，高层重钢结构，轻钢结构，金属屋面系统等系列产品。产品技术水平均达国内、国际先进，已辐射全国各地，并远销瑞士、越南、马里、蒙古、印尼、苏丹、安哥拉、哈萨克斯坦、刚果等国家和地区。

　　1.2 东南网架收入和毛利主要来源于空间钢结构

　　公司主要从事大跨度空间钢结构、高层重钢结构、轻钢结构产品及钢结构围护产品的生产和销售，是钢结构行业中的优势企业，特别是空间钢结构领域中的龙头企业。空间钢结构的收入近年占比一直在40%左右，同时空间钢结构的毛利率稳定，成为公司毛利的主要来源，2010年占比高达52.82%。公司承接的项目以大型的及省、地市级的体育场馆、会展中心、机场等大跨度多高层建筑为主，包括国家游泳中心“水立方”、北京工业大学体育馆（2008年奥运会羽毛球、艺术体操场馆）、世博会“中国馆”和世博演艺中心、中国电影博物馆、上海虹桥交通枢纽中心、广州电视塔、首都机场3号航站楼等一大批规模大、科技含量高的精品工程。

　　表1、公司业务领域

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　　资料来源：兴业证券研究所

　　表2、东南网架收入来源构成

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　　资料来源：兴业证券研究所

　　表3、东南网架毛利来源构成

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　　资料来源：兴业证券研究所

　　2、钢结构工程行业: “十二五”期间多种因素驱动快速增长

　　2.1 目前我国钢结构发展情况

　　在我国，广义上的钢结构应用可以追溯至公元3-6世纪，而真正意义上的现代化钢结构的出现是在19世纪，相对成熟的应用是在建国之后。钢结构行业发展自建国至今大致经历了四个阶段，形成现代化产业并服务于各行各业则始于改革开放之后，也就是说我国钢结构行业真正意义上的历史仅仅30年左右。根据钢结构协会数据，2010年我国钢结构制造总量2600万吨，总产值约3000亿，十一五复合增速约9.6%。

　　根据中国钢结构协会的数据，目前从事钢结构制造加工的大、中、小企业总数全国约1万家左右,但有固定生产场所并具备一定规模的企业仅4000-5000家，比较有影响力的有150多家，大型规模的有近50家。根据经济性质可以划分为三类：一是国有钢结构企业，如上海宝冶、中建钢构等；二是外资钢结构企业，如美建（ABC）钢结构、巴特勒（中国）等；三是民营钢结构企业，大型的如精工钢构(8.25,-0.27,-3.17%)和东南网架等，其他的是大量的中小型民营钢结构企业。

　　2.2十二五钢结构行业环境：政策支持+认同感提升

　　2.2.1行业政策的支持力度逐步增强

　　自2000年以来，关于钢结构的行业规范、规划、政策陆续出台，对行业的发展起到了很大的规范和指导作用，为行业发展营造良好的宏观环境。下表是2009年至今钢结构行业主要宏观政策一览：

　　表4、2009年以来钢结构行业宏观政策

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　　资料来源：兴业证券研究所整理

　　2.2.2地震带来的认同感提升

　　钢结构建筑的延性要比钢筋混凝土好，从国内外震后调查结果看，钢结构住宅建筑是倒塌数量最少的，例如1995年发生的日本阪神地震中，钢结构建筑大部分只是轻微损害。根据美国国家地震信息中心数据，2010年全球7级以上地震发生了22次，2011年以来，包括日本地震和印尼中爪哇省地震在内的全球7级以上地震已发生7次。尤其是日本地震，震级9.0级，死亡人数超过1.5万人，经济损失高达16万亿日元，但新闻画面中高层建筑晃而不倒的情景令人印象深刻。2008年5月我国四川汶川发生8.0级地震，近7万人死亡，直接经济损失8400多亿，建筑物的抗震性能开始让国人重视，以至于震后大量钢结构建筑的出现。

　　地震的强大破坏力凸显了钢结构自重轻、强度高、抗震性能好的优越性，提升了国人对于钢结构建筑抗震性能的认同感，促发了钢结构建筑在震区大规模应用，同时也让钢结构建筑成为非震区建筑形式的。

　　2.3 十二五期间多种因素驱动钢结构行业快速增长

　　根据中国钢结构行业协会的粗略统计数据， 2010年我国钢结构的产量为2600万吨，钢结构产量占我国粗钢产量的4%左右，未能完成“十一五”规划设定的目标。根据钢结构行业协会的“十二五”规划，“十二五”期间钢结构产量的复合增长率要达到15%-21%，力争使钢结构产量达到粗钢产量的10%。

　　表5、钢结构行业“十一五”和“十二五”发展规划对比

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　　数据来源：中国钢结构协会 兴业证券研究所

　　对比发达国家，钢结构产量占粗钢产量这一比例可达10%。根据美国钢结构协会（AISC）公布的数据，钢结构是美国应用最广泛的建筑材料，市场份额是混凝土的两倍之多，非住宅和多层住宅建筑的用钢量需求占美国总用钢需求的65%。根据英国钢结构协会（BCSA）的报告显示，英国钢结构产量占粗钢产量的比例也一直维持在10%左右，可见中国钢结构行业潜力巨大。

　　2.3.1驱动因素一：钢结构住宅启动将大幅提升轻钢结构需求

　　●厂房、仓库年均钢结构需求至少500万吨

　　轻钢结构是我国得到很大发展的钢结构建筑形式，建筑形式主要有门式钢架、拱形波纹屋盖结构等，合理跨度在18-40米，个别可达70米，可单层、二层或三层，单体面积可达10万平方米，施工周期在3个月左右，用钢量20-40kg/m2，大规模的应用在轻型工业厂房、仓库等场所，因此工业行业对厂房和仓库的需求决定了轻钢结构的发展（工业增加值同比与厂房仓库竣工面积同比有相似的趋势）。

　　我国在1995年工业增加值就超过了2万亿，在2010年达到近16万亿，几乎每年的增速都保持在10%以上，高速发展的工业产生了大量的厂房和仓库需求，根据国家统计局公布的数据，我国2010年厂房和仓库竣工面积达45000万平方米，并且每季度都保持着5%左右的增长态势，保守估计其中60%采用轻钢结构形式，每平方米用钢量为20kg，则仅厂房和仓库每年的钢结构需求量就达500多万吨，占钢结构总产量的20%之多。

　　●钢结构住宅未来市场蛋糕

　　钢结构住宅低碳环保、施工周期短、抗震性能好，是钢结构应用潜力的市场，我国每年住宅竣工面积达10亿平方米，每年同比增长率在5%左右，但钢结构住宅面积仅1%，而发达国家一般都在40%以上。根据统计数据，多层、高层钢结构建筑平均每平方米用钢50kg，假设我国每年竣工的住宅面积中有10%是钢结构住宅，那么年钢结构需求量就达800万吨，如果能达到国外发达国家的水平，那么年钢结构需求量达2000万吨以上。

　　2.3.2 驱动因素二：城市化深入驱动重钢结构需求加速

　　●“摩天城市”促发超高层建筑热潮

　　高层钢结构建筑是一个国家经济实力和科技水平的反映，又往往当做一个城市的标志性建筑和名片。近年来，大批钢结构建筑在一二线城市拔地而起，如上海的环球金融中心等，建筑的单体用钢量也在不断刷新纪录，随着我国城市化进程的加速，一线城市逐渐国际化，二三线城市逐渐向一线城市靠拢，会有一大批高层钢结构建筑出现。

　　根据Motiancity网站的统计数据，未来5年中国将最少新增600米以上摩天建筑3座，500米以上摩天建筑3座。目前，中国建成的400米以下、300米以上摩天大楼高达18座，是美国的两倍以上。与此同时，中国还有6座在建的400以下、300米以上建筑6座；当前中国拥有的400米以上建筑为8座，是美国2座的4倍，正在建设的400米以上建筑为8座，同样是美国正在建设2座400米以上建筑的4倍。而中国还在规划中的400米以上建筑，就高达20座。

　　在建和规划建设超高层建筑高度排行如下：