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国泰君安23日发布丽江旅游[17.12 5.35%]（002033.sz）中报点评，维持“谨慎增持”建议。

09 年上半年，公司实现营业收入7161 万元，同比增长17.2%；实现净利润2223万元，同比增长0.4%。09 年上半年实现EPS0.22 元。

国泰君安点评如下：

业绩符合预期。收入增长主要是由于云杉坪索道收入的增长。云杉坪索道上半年实现营业收入2459 万元，同比增长233%，实现净利润1206 万元，同比增长402%。这是因为：1）云杉坪索道由于技术改造于08 年3 月才恢复营运，08 年基数较低；2）技术改造后，运能提升导致游客数增长288%至52 万人次；3）索道价格上涨（由40 元/来回提高到55 元／来回）。

玉龙雪山大索道游客数略有下降。但由于折旧的减少（折旧快提完了）使得毛利率由去年的85.3%提高到今年的89.8%。

牦牛坪受云杉坪分流导致业绩下滑较大。这是因为08 年云杉坪停运期间，游客分流至牦牛坪，如今云杉坪恢复运营，对牦牛坪冲击较大。

酒店开办费和促销费使得净利润增速低于收入增速。1）09 年上半年营业费用为763万元，同比增加63.8%，这是因为上半年接待团队游客较多，给予旅行社的促销费用增加。2）上半年管理费用为1580 万元，同比增加40.4%，主要是因为酒店发生开业筹备费653 万元，如人员的增加等。

银行借款上升，资产负债率上升。09 年6 月底，银行贷款规模为3.55 亿元，比08年底增加1.38 亿元，资产负债率为50.1%，比08 年底提升9.5 个百分点。公司主要的资本支出还是来自酒店，上半年投入9986 万元，累计已投入3.76 亿元。

酒店将成为今年业绩的拖累。酒店预计今年10 月开业，公司预计第三季度发生开办费350 万元，国泰君安认为在第四季度酒店开业时，开办费估计在500 万左右，将成为今年业绩的拖累。

今明两年业绩难有表现，维持谨慎增持建议。受到酒店业绩的拖累，国泰君安预计09年EPS 为0.40 元，2010 年业绩会受到大索道停业改造的冲击，预计2010 年EPS为0.20 元。但长期来看，公司仍可保持稳定的增长，维持“谨慎增持”建议。

公司公告：

[2009-07-23]丽江旅游：独立董事关于对公司累计和当期对外担保等情况的专项说明

[2009-07-23]丽江旅游：2009年半年度报告摘要

[2009-07-23]丽江旅游：监事会关于关联交易的审核意见

[2009-07-23]丽江旅游：关联交易公告

[2009-07-23]丽江旅游：独立董事关于关联交易的的审核意见

[2009-07-23]丽江旅游：第三届监事会第五次会议决议公告

[2009-07-23]丽江旅游：第三届董事会第十五次会议决议公告

[2009-07-23]丽江旅游：2009年半年度财务报告

[2009-07-23]丽江旅游：2009年半年度报告

[2009-07-22]丽江旅游：2009年次临时股东大会决议公告

公司新闻：

[2009-07-23]科大讯飞、丽江旅游上半年业绩增长

[2009-07-23]丽江旅游中报业绩仅增0.43% 王亚伟捧场

[2009-07-23]中报业绩仅增0.43% 王亚伟捧场丽江旅游

[2009-07-22]丽江旅游上半年净利润微增 第三季度预降

[2009-07-22]丽江旅游：2009年半年度报告主要财务指标及分配预案

[2009-07-21]丽江旅游：临时股东大会决议

[2009-07-17]丽江旅游：引进战略投资者

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