申银万国
08年业绩略低于我们和市场的预期，但不影响公司未来的成长性。公司08 年实现收入和净利润分别为19.3 亿元和2.16亿元，同比增长32%和31%，实现EPS0.51 元。其中公司外延式收购（浙江天外绿包、中丰田和安徽安泰）贡献约5-6 分钱，公司内生业务贡献EPS 约0.45元。
经济下滑周期中的稳定性行业龙头，毛利率稳步上升。在经历宏观经济大幅波动、原材料烟卡纸价格涨跌之后，公司烟标毛利率稳步走高。08年公司整体毛利率达31.27%，同比上涨4%，环比08年上半年上涨1.5%。我们预计未来烟标毛利率有望维持在30%左右。
烟标贡献主营97%收入，产销量同比增长22%。08 年完成烟标收入约18.8亿元，占公司总收入的97%，完成产量283 万大箱，同比增长22%，其中约35万大箱来自天外绿包的合并报表。全年烟标均价约2.66元/套，较上半年2.53元/套小幅上涨约5%，这也是下半年毛利率上升的主要原因。
外延式收购依然值得期待。公司分别于08 年3月完成了湖州天外绿包29%股权、7 月中丰田60%股权(募集项目)和9 月份安徽安泰49%股权的收购，为公司08 和09年业绩增长奠定了基础。预计三项收购共增厚08 年和09 年EPS0.06元和0.24 元。随着烟草行业三产剥离的加速，我们预计公司09年持续外延式扩展值得期待。
未来有望向酒类、化妆品等纸类包装进军。公司管理层志存高远，并不仅仅满足于烟标市场的市场份额扩大。随着烟标市场份额增长到一定比例，公司有望在未来3-5年向酒类、化妆品等领域扩张，致力于打造成为中消费品外包装的综合服务商。
小盘白马股，未来成长可期，维持“买入”评级。不考虑公司09年以后新的外延式扩张，我们维持公司09、10 年EPS0.78、0.88元，考虑公司业绩增长的稳定性以及目前市场的整体估值上行，我们上调公司目标价至15.6-17.2元，对应09 年PE20-22 倍，维持“买入”评级。
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