核心观点:

　　预计未来3~5年内复合肥需求将维持6%增速。

　　复合肥将因高效,便捷、利用率高等优势进一步蚕食单质肥市场,预计未来3~5年内复合化肥需求增速6%左右。原因有三:一、单质肥施用效率低,土壤损坏大。据统计,我国单位面积用肥量是世界平均水平的3.7倍,而每公斤养分所增产的粮食却不及世界的1/2,与过量施肥伴生的是盲目施肥、在欧美农业发达地区,复合化率达80%左右,而我国仅35%左右,施用复合肥是发展趋势;二、农村劳动力机会成本提升。农民倾向于提升复合肥的施用比例,减少掺混时间和施肥次数,甚至种肥同时机械化播撒,减少耕作和留守时间;三、土地流转加速复合化率的提升。据农业部的统计数据显示,2014年,全国承包耕地流转的面积达到了4.03亿亩,流转比例接近30%,土地流转加速从而促进农业的规模化和机械化成生产方式,复合肥施用比例将增加。

　　目前行业在进行重新洗牌,预计未来3~5年内行业集中度将大幅提升。

　　国内有生产许可证的复混(复合)肥企业近3500家,产能约2亿吨,总产量为5000-6000万吨,行业开工率不足30%左右。目前,复合肥行业集中度很低,且处于白热化竞争,企业生产状态恶劣,从而加速行业处于洗牌,小企业将因产品品质良莠不齐、资金紧张等因素将逐步退出市场,而行业龙头企业,将会凭借过硬的产品品质+出色的营销模式+差异化的品种,扩大市场份额,未来预计未来3~5年内将行业集中度将大幅提升。

　　化肥增值税复征将加速行业洗牌。

　　化肥行业增值税复征对复合肥行业的影响体现在四个方面:1、长期看,促进行业洗牌,行业集中度有望因此提升;2、短期看,3、4季度存在加库存和去库存的需求量扰动;3、短期看,增值税复征将主要使钾肥价格上涨,从而复合肥成本上涨,若短期内行业无法顺利提价覆盖成本,则存在盈利能力短时期下降的可能;4、长期看,复合肥企业有可能逐步将成本转移至下游,盈利能力逐步恢复。

　　营销型复合肥龙头企业金正大、史丹利将受益行业。

　　行业集中度将向营销型企业倾斜。营销型龙头金正大和史丹利持续整合市场,综合产业链地位、规模、经销商资源等优势,有望显著受益。预计史丹利15、16年EPS为1.05、1.35元,维持“买入”评级。预计金正大15、16年EPS为0.74、0.96元,维持“买入”评级。

　　风险提示:上游原材料价格大幅波动;农产品价格大幅波动。