投资要点：

　　估值泡沫回归，业绩为底轻工行业50亿以下小市值公司占据60%以上比例，2013-2014年，涉及跨界转型、同业并购、大股东增资的上市公司比例亦高达60%，基于较强转型预期，行业整体估值出现较大幅度提升，行业整体动态PE由2012年初约25倍上升至2014年四季度42倍。

　　行业转型是板块主要投资机会所在，目前阶段大部分公司仍在转型推进过程、或初步完成相关并购，新的成长周期尚未形成；与此同时，基于转型、尤其是跨界转型的风险，部分公司重组失败、进度不达预期的情况开始陆续出现，行业分化将加剧，基于转型预期而带来的估值泡沫有待回归，行业整体估值水平有待回落，实体业绩成长速度将构成公司估值的重要支撑。

　　国企改革(1429.80,22.600,1.61%)，锦上添花轻工板块共有国资上市公司20家，其中，央企5家，地方国资企业14家，供销社所有企业1家；就行业类型而言，造纸企业共10家，包装印刷企业3家，家用及其他轻工7家。相较其他行业，轻工行业国企上市公司均处于典型的充分竞争行业，市场竞争激烈，涉及敏感因素较少，改革阻力较小，运营提升空间较大，因此改革推进速度相对较快。

　　基于国企改革在推动进度、改革内容等方面的不确定性，我们遵循“业绩为底”的大逻辑，在业绩、资产质量具备良好支撑的基础上，根据区域、国有股东情况来寻找确定性。建议关注中国诚通集团下属、有望整合集团纸业资产的岳阳林纸(5.89,0.200,3.51%)（600963.SH），广州国资下属、有望发展混合所有制运营的珠江钢琴(12.78,0.130,1.03%)（002678.SZ），以及中航工业集团下属、有望引进战略投资者的飞亚达（000026.SZ）。

　　转型仍是长期关注重点基于同业并购、跨界转型、品牌提升而带来的投资机会，可以分为两个阶段，一是基于转型预期与并购而带来的估值提升与业绩体量扩张，二是基于转型之后基于经营改善、盈利提升等因素进入新的成长周期。

　　长期来看，转型仍是行业最为核心的投资机会所在，但行业分化将加剧，具备优势行业地位、具备产业链整合能力的公司将基于转型而进入新的成长周期，构成本轮估值下挫之后的价值洼地。

　　以业绩安全边际为主线，建议关注钢琴教育培训市场的先行者海伦钢琴(16.34,-0.210,-1.27%)（300329.SZ），新产品具备巨大应用空间的哈尔斯(26.10,0.400,1.56%)（002615.SZ）、主业安全边际明确、家装白马索菲亚(24.40,-0.100,-0.41%)（002572.SZ）、具备较强转型预期的嘉欣丝绸(10.55,0.130,1.25%)（002404.SZ）。