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·马鞍山钢铁：目标价调低至6.61元

发布日期：2008-05-18

浏览：126　更新时间：2007-11-1

马鞍山钢铁(0323.HK,6.83,持有)2007年第三季及首三季纯利同比下跌18.7%及5.5%，至4.90亿人民币及15.76亿人民币，两段时期的纯利率跌至3.7%(2006年第三季:6.6%)及4.7%(2006年首三季:6.5%)，业绩令人失望。原材料和财务支出上升，以及内地征收的出口关税蚕食集团盈利。

　　出口销售约占其总销售10%，因此内地由6月1日起征收介乎5-10%的出口关税定会打击马钢2007年下半年盈利表现。预期中国政府将继续遏抑钢材出口的过度增长以减低能源消耗及污染，因此出口关税恐有进一步上调之虞。

　　未来数年马钢在原材料成本的控制方面难有重大改善。其500万吨产能的冷钢生产厂房在今年9月投入运作后，集团对进口铁矿石的需求将更殷，而铁矿石采购成本及运费涨升将导致利润率进一步收窄。2006年集团的铁矿石消耗量为1,550万吨，我们估计今年的需求量达2,300万吨，增幅达48%。受集团大量扩充生产影响，预计其2008年的铁矿石需求将急增超过60%。

　　此外，马钢正面对财务支出上升的压力。为了应付原材料进口的开支，2007年首三季集团总负债同比上升31%至210亿人民币，财务支出激增217%至6.66亿人民币。2007年第三季，财务支出令集团税前盈利减少34%，去年同期的相对百分比为10%。

　　我们分析马钢2007年第三季业绩并评估出口关税的影响后，将该股2007年盈利预测调低18.6%至22亿人民币。此外，明年所得税率由15%上调至25%，亦会损害公司盈利表现。假设加权平均资金成本及增长率分别为10%及2%，我们的折算现金流量模型将该股目标价由7.00元调低至6.61元。

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