传统业务新产品开始放量：公司目前传统隔离开关业务仍占利润占比的85%以上，但是组合电器业务占比逐年提升。2014 组合电器年利润贡献超过10%，且仍手握大量订单。此外，随着成套电器2014 年5 条生产线调试完成，2015 年起开始放量。我们预计2015 年组合电器、成套电器利润贡献占比将提高到20%以上，且未来三年逐年提升至接近30%n 隔离开关业务将受益于特高压建设：我们预计未来隔离开关市场总体平稳，增量主要来源于海外市场以及特高压建设。公司2014 年成功中标直流特高压隔离开关(灵绍线)。虽然我们预计公司未来隔离开关出货量将平稳中速增长，但特高压供货占比的提升将有利于整体收入及毛利率的提高；n 布局新能源汽车产业链，寻求新的增长极：公司从2014 年开始，持续并购新能源汽车产业链零配件公司。2014 年10 月21 日收购杭州富特，进入电动汽车车载充电机、车载DC/DC 转换器、动力电池均衡维护设备生产领域；2015 年2 月28 日，与杭州伯坦科技合资成立杭州伯高，切入电动汽车高压配电总成研发销售领域。我们预计，未来随着公司增发获批，将持续进行新能源汽车产业链并购，受益电动汽车行业的快速发展。预计3 年内，仅富特和伯高的利润贡献，就将达到公司整体的20%以上。

　　携手时空电动车，涉足电动汽车租赁运营：我们认为，与时空电动车团队的携手，重在商业模式探索，短期利润贡献有限；未来可以复制成功经验，携手时空参与到全国范围内的电动汽车运营领域，不断扩大运营规模。

　　估值

　　我们预计公司2015-2017 年EPS 0.484、0.636 和0.687 元，对应P/E 46、35 和32 倍，覆盖，给予买入评级。目标价27 元，对应2015 年56倍、2016 年42 倍P/E.

　　风险

　　新能源汽车业务开发进度低于预期；特高压、组合电器、成套电器市场占有率低于预期。

　　报喜鸟：“互联网+多品牌” 全面推进转型升级

　　研究机构：长城证券

　　公司今年以来积极推进“投资+实业”的战略，除了继续贯彻多品牌发展和全渠道营销、重点推广C2B 全品类私人量体定制业务之外，还大力推动全面互联网化的转型，通过投资并购实现外延式扩张，为公司进入新的快速发展阶段奠定基础，华丽转身“互联网+多品牌”的新运营模式。继投资小鬼网络、仁仁科技后，预期公司将加速推进互联网并购进程，全面推进互联网化转型升级。公司规模较小，未来爆发空间较大，市值仍有较大的提升空间，预测2015-2017 年EPS 分别为0.45 元、0.61 元、0.75 元，对应PE 分别为42.6X、31.4X、25.5X，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　业绩重回增长轨道，预计全年净利润接近翻番：多品牌业务方面，公司业绩经过前两年大幅调整，今年一季度业绩已经出现反转的势头，净利润同比增长27%、扣非后净利润同比大幅增长46%。公司商品企划能力这两年一直在调整、提高，陈列搭配、终端销售能力均有所提升，今年产销率较往年提高约10%至60%以上，预计全年销售将继续保持约10%的平稳增长；据我们测算，成熟男装企业正常情况下净利率一般达到10%以上，公司费用刚性，若收入恢复增长，对应利润弹性将相对较大，估算公司今年净利润将达到2-3 亿元，对应净利润增速将是50-100%左右，公司业绩重新迈入增长轨道；若公司2016 年收入继续保持增长，利润增速的弹性也将高于收入增速的弹性，但增速边际会有一定递减。

　　先后投资小鬼网络、仁仁科技，预期互联网并购将加速推进：互联网投资业务方面，公司1 月公告，成立报喜鸟投资，预计未来两年对外投资额度将达2 亿，投资方向可能包括大时尚产业、大数据营销、互联网金融、电商平台、O2O、社交平台、新媒体、健康、教育等新兴行业；公司2 月公告，投资4500 万受让并增资社交电商公司“小鬼网络”25%的股权，小鬼网络旗下“九块九包邮”是2014 年增速最快的导购类APP，截至2014 年底，移动端累计激活量达800 万，月均日活跃用户超过30万，日订单量突破万件；公司3 月公告，投资2500 万增资移动互联及大数据营销公司“仁仁科技”17.86%的股权，旗下“仁仁分期”平台为“电商平台+兼职平台+信用数据”，主要为大学生提供3C 产品的分期业务，学生还款可以选择固定还款+部分兼职抵扣，目前已实现盈利，平台月交易额1000 万左右，预计今年6 月业务将拓展至15 个城市。到目前为止，公司对外投资额度仅使用7000 万，尚余1.3 亿，公司一直以来运营效率较高(公司无实际控制人，职业经理人模式管理)，预期公司将加速推进互联网并购进程，全面推进互联网化转型升级。

　　C2B 全品类私人定制，无库存、低成本、大空间：C2B 全品类私人定制业务方面，是公司对新渠道模式的尝试，更能满足现代消费者、尤其是年轻消费者的个性化需求。公司开展C2B 业务的优势主要体现在：1、会员数量庞大，公司在册会员数量约40 万，有效会员(注册一年后仍在使用会员功能的消费者)约10 万，庞大的会员数量是公司有效开展C2B 业务的基础；2、拥有C2B 专用的生产线、在线信息系统等，做到“前台门店-中台管理-后台生产”无缝对接，实现单件产品自动化生产；3、量体师数量充足，公司目前拥有门店约900 家，其中约三分之一配有驻点量体师，公司另外配套量体师200-300 人，基本可以实现“36小时上门量体、720 交付成衣”；4、经验，公司目前线下量体业务年收入约4 亿、占比约15%，量体业务已有一定的成熟经验，未来量体业务占比有望达到30%左右。虽然量体业务成本比大货成本略高，但由于大货并非百分百的产销率，产生的库存会产生资金占用成本，而量体业务并没有库存，即是不存在资金占用，未来的发展潜力将会十分巨大。

　　目前C2B 主要满足报喜鸟品牌的需求，待运营成熟及产能扩建完成后，将满足公司旗下其他子品牌的需求，未来亦可能考虑引入其他外部品牌。

　　风险提示：服装行业持续不景气，服装业务复苏进度不达预期，投资购进度不达预期。