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工程机械板块后市将领涨
发布日期：2008-07-02

增速回落，行业景气降温 2008年1-2月，机械行业总产值、销售产值均呈回落态势，尤其是新产品产值增速回落幅度较大，下降12.67个百分点，预示着行业技术进步速度下降，内生增长的动力减弱。行业短期已经面临着周期性下降的压力，观察以往年度的统计数据，我们认为2008年机械行业仍有望保持25％左右的增长。　　工程机械：竞争加剧，龙头企业优势显现经过近年来的快速发展，业务多元化与自主创新已经成为工程机械企业重要的增长极。在宏观调控和行业竞争日益激烈的情况下，我们认为2008年融资租赁市场将成为整个工程机械行业的主战场，胜出者将有效地规避宏观调控风险并发展壮大，而失败者在行业整合过程中将面临被淘汰的命运。　　机床行业：未来发展取决于技术进步中国机床行业近年来发展迅猛，国内市场占有率大幅提高，发展前景良好。但也面临两大挑战：一是国外品牌的竞争；二是发展空间存在瓶颈，如果不能在制造工艺和核心技术上有所突破，国产品牌与国外品牌的正面对决将遥遥无期。未来技术进步将成为中国机床行业提升竞争力的关键因素。　　船舶制造：周期性压力显现 2007年船舶市场发展再次超过了人们的预期，但从各方面的情况来看，船舶市场已经到达了一个历史高峰值，在投资成本、市场前景、盈利预期这三个影响投资行为的重要因素都发生不利变化的情况下，2008年船舶制造业的周期性压力已经显现。　　本期投资策略综合考虑国内外经济环境，我们认为中国机械工业发展速度虽有所放缓，但仍将保持平稳较快的发展态势。就各子行业发展情况来看，工程机械无疑是国际竞争力的行业，其中龙头企业可以重点关注并逢低买入；机床行业竞争日趋激烈，低端混战、高端失守的局面没有根本改观，受国内外经济形势变化影响较大，应逢高卖出；船舶制造业周期性压力显现，但龙头公司估值已具备吸引力，应逢低买入并长期持有。　　重点推荐公司三一重工、中国船舶一、增速回落，行业景气降温（一）生产、销售增速回落，新产品增速降幅较大 2008年1-2月我国机械工业总产值为11427.44亿元，比去年同期增长26.15％，增速下降7.17个百分点；完成销售产值11084.31亿元,同比增长27.79%，增速同比回落4.96个百分点。从年初总产值和销售产值增速看，全行业生产、销售增速与去年同期比均呈回落态势，其中总产值回落速度明显快于销售产值。新产品产值2082.71亿元，同比增长19.74％，增速下降12.67个百分点，改变了去年新产品产值增速高于同期工业总产值增速的趋势。新产品产值增速的快速回落，预示着机械行业技术进步速度下降，对总产值增长的贡献率减小，内生增长的动力减弱。观察以往年度的统计数据，机械行业1-2月产值增速往往为全年高点，但全年各个月份增速波幅不大。由此推断，我们认为2008年机械行业全年仍有望能保持25％左右的增长速度。尽管2008年1-2月的行业利润数据尚未统计出来，但从目前的情况来看，行业面临着成本增加，利润空间缩小；技改投入低，产品趋同化，内在质量难以提升；产能扩张过快，出口增速回落，行业竞争加剧的严峻挑战。因此，我们预计利润增速将会有较大幅度的回落。（二）全球经济增长放缓，出口交货值增速回落 2008年1-2月份，全行业共完成出口交货值1808.66亿元,同比增长20.92%，增速回落14.85个百分点。出口交货值占销售产值的比重为16.32%，同比下降0.81个百分点。分行业看出口交货值增速同比回落的有：农业机械、工程机械、文化办公设备、石化通用、重型矿山、机床工具、电工电器和机械基础件行业。　　从目前的形势来看，美国、欧洲和日本的经济发展放缓，将会加大对我国机械产品出口的限制，这对我国机械工业的发展产生较大影响。其一，在我国的机械行业产品的出口方面，目前尚没有大批量遇到“专利门槛”的阻碍，这主要是因为我们出口的国家和地区大都还是发展中国家，专利法制尚不健全，经济发展不快，对产品的价格要求低，对产品品质要求不是很高等原因。但随着国内产品技术含量和产品质量的进一步提高，国内产品出口到发达国家和地区的机会越来越多。与产品的技术和质量密切相关的专利技术问题将越来越显现出来。　　其二，发达国家的有些专利技术并没有在中国申请专利权保护，这是因为他们过去对中国市场的预测不够准确，低估了中国制造业的生产能力和产品的出口能量。发达国家的这些专利技术，在客观上也给我国国内企业提供了一次“免费的技术晚餐”。但是近年来，国外企业也纷纷调整其知识产权策略，一方面处心积虑地开始伸手向国内企业索要“专利费”，据初步了解，目前国内的涉外知识产权的赔偿费已经达到10亿美元。另一方面国外还争先恐后在国内申请了成千上万个专利，画地为牢，布置了所谓的“专利网”，准备坐收渔利。中国已经进入入世的“后过渡期”，面临着国内外市场开放度增大带来的压力和挑战，所以势必要面对贸易摩擦频发的问题。虽然现在我们面临的贸易摩擦主要集中在纺织品、化工产品等领域，但随着机电产品贸易规模的扩大和贸易不平衡等问题的加剧，预计会成为下一步贸易摩擦的重点领域。统计看出，国外对我国机电产品贸易救济案件主要集中在工业附加值较低的金属制品，位列遭受国外大量的反倾销调查和保障措施制裁之首。同时，由于我国承担了大量电子产品和汽车及通用设备的组装加工环节，这些产品遭受的贸易摩擦数量也较多。1979～2004年，在国外对我国发起的全部反倾销案件中，机电产业案件年占比27.8%，在有些年份甚至占到立案总数的50%。（三）成本上涨压力逐步增大机械行业是钢材消耗的大户，作为全球的制造大国，我国的出口产品主要是以物美价廉著称，但国内钢材价格的大幅上涨已经在一定程度上削弱了“以钢为粮”的中国机械行业的优势。2007年上半年开始，钢价、有色金属、水、电等上游产品的提价逐波展开，特别是钢价的上涨对各家企业的毛利率影响较大。一般来讲机械整机产品直接用钢量比较少，相应对钢价变化并不敏感。同时，人民币升值、技术进步、生产效率提升和产品提价等措施，基本能够弥补钢价上涨压力。但部分用钢量比较大且竞争较为激烈的子行业，如船舶制造和集装箱制造业会承受较大的压力。另外一个对成本影响较大的因素是零部件产品的价格上涨，由于中国机械行业在全球产业链中处于薄弱环节，因此必然承受上游企业转移过来的成本压力。由于零部件的涨价，中国机械行业利润的大部分被进口零部件吃掉。其中，工程机械行业受进口零部件涨价的冲击。据湖南省机械工程协会的统计，规模以上工程机械企业生产的主机产品中，零部件等进口成本占制造成本的40%以上。　　我们认为，由于2008年与机械行业发展速度密切相关的固定资产投资增速仍将维持高位，以及中国重化工业进程的推进，世界制造中心向中国转移、行业并购重组加快，中国机械装备业将在企业规模、产品技术、质量等方面都将得到大幅提升，产品的国际竞争力将进一步增强，这将在一定程度上消化成本上涨的影响。　　但是，受多种因素影响，2008年经济运行将会扑朔迷离和错综复杂，石油价格高企、土地资金供应趋紧、原辅材料价格上扬、人民币升值，以及年初的冰雪灾害影响和可预期的CPI高位运行均将对机械行业的生产、经营、出口创汇等带来较多不利影响。因此，应该重点那些关注成本控制能力较强的公司。　　（四）本期投资策略我们认为短期内机械行业的增速将面临回落，但长期前景依然看好。　　在整个制造业中，机械行业仍然是需求旺盛、竞争格局稳定、盈利能力较强、出口和进口替代增长较快、国家政策大力支持发展的行业。另外，与制造业其他行业相比，机械行业增速依然处于前列。未来几年机械行业高增长的驱动力仍然归结于以下几个方面：一是产业转移；二是旺盛的国内需求；三是进口替代和出口加速；四是产品和技术升级；五是制度创新；六是政策扶持等。　　基于以上观点，我们认为2008年中国经济增长是否见顶以及机械行业增速放缓多少并不是关键问题，重要的是经济增速放缓所引致的结构性变化给我们带来的投资机会。动荡格局中寻找投资机会，主要是寻找那些受益于经济结构调整、业绩获得实质提升的公司。企业利润的高增长和自主创新能力仍将是判断企业投资价值的关键因素。　　综合考虑国内外经济环境，我们认为中国机械工业发展速度虽有所放缓，但仍将保持平稳较快发展态势。有望连续六年保持25%左右的增速，生产、利润、出口都可能增长20%左右。就机械行业各个子行业的发展情况来看，工程机械无疑是国际竞争力的行业，其中的龙头企业可以重点关注并逢低买入；机床行业竞争日趋激烈，低端混战、高端失守的情况没有根本改观，受国内外经济形势的影响较大，应逢高卖出；船舶制造业周期性压力显现，但龙头公司估值已具备吸引力，应逢低买入并持有。二、工程机械：竞争加剧，龙头企业优势显现（一）业务多元化和自主创新成为重要的增长极工程机械行业是我国机械工业的主要支柱产业之一，中国已经成为国际工程机械制造业的四大基地之一（美国、日本、欧盟、中国）。据《国际建设》杂志发布的2006年世界工程机械50强统计数据，我国一些优势工程机械企业，如徐工集团、中联重科、柳工集团、三一重工、厦工集团、中国龙工和山推已经跻身世界工程机械50强。中国工程机械的发展主要取决于中国经济的发展、经济政策的走向以及基础建设的投资情况等。同时，随着中国经济对外依存度的不断上升，工程机械进出口的快速增长和行业国际化水平的提高，国外经济的发展和市场变化对我国工程机械行业的发展影响越来越大。　　我国工程机械制造企业从上世纪70年代末开始大规模引进国外先进技术，经过多年的消化吸收，产品技术水平已得到极大提高。但企业的自主创新能力还应得到进一步加强，只有这样才能保障产品的较高收益率。　　此外，国内工程机械企业的产品线较为狭窄，市场相对专一，客户群也高度集中。企业的经营容易受到单一产品需求的影响，多元化是企业熨平行业波动周期，做强做大的必由之路。　　业务多元化与自主创新是企业发展的两翼，缺一不可。只要充分发挥好这两大因素，再加上我国工程机械企业突出的性价比优势，随着国内企业竞争力的进一步提升和海外销售网络布局的完成，中国工程机械产品的销量在全球市场，特别是新兴发展中国家必将大幅提高，潜力巨大。　　（二）政策环境总体比较宽松 2008年中央政策与工程机械行业密切相关的要点有：　　中央预算内经常性建设投资800亿元，仍保持增长；中央政府建设投资总规模为1300亿元，固定资产投资保持适度增长；大力加强农村基础设施建设，包括道路、水利、电网和通讯等；优化进出口结构，转变外贸增长方式，支持具有自主品牌和高附加值的产品出口。工程机械行业的出口刚刚有些起色，2006年才实现顺差，而且多数是有自主知识产权的产品，受保护的可能性较大。　　（三）世界工程机械市场：前景值得期待中国已经成为工程机械制造大国，形成了产品、制造、人力资源和国内销售服务网络等产业资源优势，中国工程机械产品进入国际市场是产业发展的必然趋势。目前，世界工程机械市场的增长呈现出加速状态，而中国巨大的基础设施建设产生的需求是一个主要的促进因素。2000年，中国工程机械产品销量占世界工程机械产品总销量的8％，2006年这一比例已上升到22％，这是最近几年世界工程机械市场发生的一个的变化。　　中国的工程机械企业完全可以借鉴卡特彼勒等企业的成长经验，牢牢抓住当前发展的有利时机，通过并购、产业链延伸等各种方式拓展产品结构，大力发掘海外市场，实施多元化的战略，快速发展和壮大自己。据业内专家预测，到2010年全球工程机械市场总规模将达到1450亿美元（年增长3％），而中国制造（包括国际品牌在中国制造）的产品，产销将占全球工程机械市场的26％～30％，为380亿～400亿美元左右。从机型来看，混凝土机械、起重机械和小型土方机械被一致看好。站在客观的立场，从目前产业发展的情况来看，中国工程机械产品进入国际市场仍面临着诸多困难：1）首先是国内工程机械市场的集中度不够，体制和机制相对落后，行业内整合资源的能力较差；2）经营理念还不够先进，包括产品创新、国际销售网络和售后服务、知识产权、认证以及融资和管理等方面还与国际知名企业有不小的差距；3）与国外产品相比，我国工程机械产品整机的可靠性与使用寿命还比较低。可见，在国内外市场竞争中，中国工程机械产品的技术水平及核心技术成为制约其竞争力进一步提高的关键因素。与国际先进水平相比，我国工程机械产品的技术水平平均差距在15年左右，主要表现在产品使用可靠性、整机寿命、外观质量及信息化技术水平上。这些差距集中反映在基础部件技术水平方面。　　具体来说，制约我国工程机械产品的主要关键技术有以下八项：1、动力换挡变速箱设计制造技术；2、湿式制动驱动桥设计制造技术。目前国内只有广西柳工机械股份有限公司与德国“ZF”公司的合资企业对此进行生产，但价格偏高，下游企业难以接受，需要进行国产化技术研发；3、柱塞型液压马达、液压泵设计制造技术；4、回转支承设计制造技术；5、整体式多路阀设计制造技术、6、四轮一带研发制造技术。四轮一带产品包括支重轮、驱动轮、拖带轮、导向轮和行走履带。它是履带式行走工程机械的配套部件。目前中国的四轮一带产品平均使用寿命只有国际先进水平的一半，从而影响了整机的使用寿命和可靠性；7、产品信息化技术。　　目前国内工程机械行业虽有局部的“863”项目计划作为技术支持，正在试验推广中，但从系统设计、制造与资源配置来看，距离商品化配套还很远；8、工程机械行业现代集成制造系统技术。　　（四）国内工程机械市场：极具发展潜力国内市场的巨大需求和快速发展，给中国工程机械企业带来了得天独厚的成长机遇。从国内的市场需求来看，仍然极具发展潜力。按照通常的看法，至少还有10年左右的快速发展阶段。首先，中国的基础设施建设还远远没有完成，水电、风电、核电、铁路、公路、港口、油田等建设投资仍然保持着上升的趋势；其次，中国城市化建设方兴未艾，房地产行业的发展空间仍然广阔；第三，新农村建设为工程机械行业的发展提供了广阔的市场空间；第四，现代物流行业发展对起重搬运机械和叉车市场有明显的拉动；第五，中国还是发展中国家，经济发展水平还不高，发展余地仍然很大。　　2007年全年全社会固定资产投资137239亿元，比上年增长24.8%。　　分城乡看，城镇投资117414亿元，增长25.8%；农村投资19825亿元，增长19.2%。分地区看，东部地区投资72314亿元，比上年增长19.9%；中部地区34283亿元，增长33.3%；西部地区28194亿元，增长28.2%。国家统计局公布数据显示，2008年1～2月城镇固定资产投资8121亿元，同比增长24.3％，比去年同期提高0.9个百分点，城镇50万元以上施工项目计划同比增长22.2％，超过2007年12月0.9个百分点，表明在建项目规模依然庞大，预计全年固定资产投资增速不会大幅回落。 2008年1月3日，京沪高铁土建项目招标结束，意味着该项目即将进入施工建设阶段。京沪高铁项目是迄今为止我国的高速铁路项目，全长1318km，建设工期为5年。京沪高铁的基础设施建设对各类工程机械设备都有一定的需求。工程机械设备需求整体占京沪高铁施工建设费用的25％，按照此次招标总价的估算，工程机械采购规模约为209亿元，平均每年采购金额为42亿元。（五）2008：融资租赁市场将成为竞争主战场目前，工程机械制造企业的利润来源已经不仅仅局限于销售环节，而是延伸到了利润增值的售后服务环节和利润再生的二手市场环节。融资租赁成为扩大制造商产品销售和利润的重要环节。卡特彼勒等国外工程机械巨头就是通过融资租赁来获取资金，利用租赁营销来拓展市场和客户，并设置再制造工厂，开拓二手租赁市场，悄悄地完成了其在中国的经营链条布局。　　近年来工程机械行业的快速发展推动了信用销售方式的更新与变革，催生了融资租赁的快速发展。从中国工程机械制造商之间的市场竞争来看，渐渐朝着品牌为龙头的经营链条竞争方向发展，行业内的坐次竞争依靠传统的销售方式难以分出胜负，必须寻求多渠道的利润来源方式。就目前的经济形势而言，从国家政策、行业发展到市场需求，都在强有力地推动着融资租赁业务在工程机械行业的前进。　　融资租赁作为一种金融和贸易结合的产业，使得工程机械的设备销售方式更多样，将在多方收益的基础上推动工程机械整个经营链条的良性循环。2008年的融资租赁市场将成为整个工程机械行业的主战场，胜出者将有效地规避宏观调控的风险并发展壮大，而失败者在行业整合的过程中将可能面临被淘汰的命运。

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