事件:
   2012年前三季度营收下降7.11%,净利润同比下降23.13%。2012年1-9月,公司实现营业总收入26.93亿元,同比下降7.11%;综合毛利率13.91%,同比上升0.02个百分点;实现归属于母公司所有者净利润7699.67万元,同比下降23.13%;每股收益0.3元。符合市场预期。本期无分红方案。
   2012年第三季度营收下降22.35%,净利润同比下降49.38%。2012年7-9月,公司实现营业总收入8.79亿元,同比下降22.35%,环比下降1.06%;综合毛利率13.62%,同比增长1.44百分点,环比下降1.34个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1791.14万元,同比下降49.38%,环比下降47.16%;每股收益为0.07元。
   点评:
   前三季度:行业不景气导致营收、净利双下滑。公司前三季度营业收入、净利润均出现下滑,主要缘于下游产业的不景气,对于锅炉需求的下滑。
   前三季度:加强内部控制,期间费用率保持稳定。2012年1-9月,公司期间费用同比下降3.25%;期间费用率为10.34%,同比增长0.41个百分点。其中,销售费用同比增加16.87%,销售费率达1.86%,同比增长0.38个百分点。管理费用同比下降5.97%;管理费率达7.84%,同比增长0.10个百分点。财务费用1716.19万元,同比下降15.55%。
   第三季度:期间费用率略升,销售费用上升为主因。2012年7-9月,公司期间费用同比下降0.27%,环比增长11.71%;期间费用率为11.07%,同比增长2.45个百分点,环比增长1.27个百分点。其中,销售费用同比增长65.62%,环比增长12.49%,主要缘于市场开拓费用和产品运输费用增加。管理费用同比下降4.85%,环比增长12.72%。财务费用同比下降36.88%,环比下降3.76%。
   未来预判。1)从公司的分产品业务看,受益于垃圾发电、生物质发电投资增加,公司循环流化床锅炉、特种锅炉需求稳步增长。与此相反,煤粉锅炉的需求量可能下滑。2)由于需求下降,行业竞争加剧,我们预计公司综合毛利率仍将有所下降。3)公司内部持续改善管理水平,我们预计期间费用率将维持稳定。
   非公开增发后EPS有所增加。公司拟非公开发行4400万股,发行价格不低于12.27元/股,竞买国联环保所持有的工程公司60%的股权,受让工程公司20名自然人股东所持工程公司的5%股权,受让国联环保约21.08万平方米土地使用权及坐落于该地块上总计建筑面积为约2.00万平方米的17幢房屋建筑物的所有权。工程公司2011年净利润5188.15万元,预计增发成功后公司将新增归属于母公司净利润3372.30万元,增加EPS(摊薄后)0.03元/股。
   盈利预测与投资建议。不考虑增发因素,我们预计公司2012-2014年每股收益分别至0.47元、0.52元、0.58元,目前股价对应2012年动态市盈率为22.11倍。结合同业公司估值水平以及未来两年的业绩增速,给予公司2012年20-25倍市盈率,合理价值区间9.40-11.75元,给予公司“中性”的投资评级。
   主要不确定因素。行业竞争加剧的风险,毛利率下降的风险。