筹备已久的永达汽车在港上市搁浅。

　　这一消息似乎提示了人们对国内豪车市场需要给予一些关注。销售利润整体萎靡，库存长期化趋势，价格战，是今年豪车市场的普遍现象。单车利润大幅走低比比皆是，某些车型甚至赔本售车的现象也非个案。

　　5月28日，永达汽车宣布暂停香港IPO（公开发行）计划。谈及原因，永达汽车解释：资本市场走坏导致。

　　而一些行业人士则联系上述市场背景认为，永达汽车公司募投项目主要用于新店扩张，在目前高端车销售利润走低的情况下，一些投资者对其盈利前景不确定性的考量和态度，或许也是其暂停在港上市的一个原因。

　　市场面的态度反应

　　永达汽车是一家注册于开曼群岛的离岸公司，公司总部位于上海，主营新车销售、维护保养、汽车租赁以及二手车销售业务，其中新车销售收入占公司总收入的比例达九成，这其中又以宝马以及迷你品牌汽车销售为主要收入来源。

　　永达汽车此次IPO预计募集资金24亿港元，发行价为7.6至10.80港元之间。对于此次发行，研究机构以及市场参与者的反应并没有像预期的那样好，多家研究机构给出了“中性评级”。

　　国信证券分析师杨南翔认为，以2011年盈利计算永达汽车公司的发行市盈率在23.6至33.6倍之间，同期可比港股汽车销售企业、总部也设在上海的宝信汽车公司以及正通公司的市盈率均约为18倍左右，永达汽车估值较高。

　　在采访调查中，至少有5家具有QDII（合格境内机构投资者）产品的国内基金公司对记者表示，没有参与永达汽车的港股申购。谈及原因，一位受访的QDII基金经理对《财经国家周刊》记者表示：“经济增速下滑对豪华品牌轿车的销售利润实现是有影响的。对永达汽车公司今年的盈利形势尚不能给出乐观的判断。”他还说，“而且，类似永达汽车这样的港股上市公司已有数家，有的已更加成熟，品牌结构更趋合理，未来规避风险的能力增强。加上近期市场风险加大，多重因素叠加使得我们没有参与永达汽车的港股认购。”

　　投资者对汽车销售类公司的意兴阑珊也表现在二级市场上。4月以来，在港上市汽车销售企业的股价均出现了大幅下跌。宝信汽车股价由4月25日的收盘价9.8元下跌至6月18日的5元，跌幅49%；同期同类的中升控股、正通汽车等下跌幅度也不小。而同期香港恒生指数的跌幅为6%。

　　增长瓶颈的考验

　　在港上市进程延缓之际，永达未来的业务增长也面临如何突破瓶颈的考验。

　　永达汽车招股书数据显示，2011年乘用车销售收入186亿元，占收入总额的比重为91.6%,与2009年以及2010年持平。其中，宝马和迷你品牌乘用车销售收入在2009年至2011年的三年间，分别占公司乘用车销售收入总额的47%、52.3%以及54%。

　　以上数据显示出，宝马和迷你品牌汽车收入贡献占比呈现逐年扩大的趋势，即公司业绩越来越依赖于宝马公司这两个品牌的销售。

　　在2009年至2011年的三年间，永达上述两个品牌实现的销售收入分别为38.66亿元、72.29亿元、100.41亿元，进行纵向对比，2010年、2011年较上年同期的收入增幅分别为87%与39%。

　　从销售量来看，永达汽车招股书显示，在2009年至2011年的三年间，永达汽车的宝马以及迷你品牌乘用车销量分别为7040辆、13936辆、20586辆，2010年、2011年相比上年同期销量增幅分别为98%与48%。

　　综合比对上述销售收入和销售数量数据，可以发现，近三年来，永达汽车在宝马以及迷你品牌车型销售上，销售数量扩大，销售收入的增长则明显落后于销量的增幅。

　　北京北辰亚运村汽车交易市场中心副总经理颜景辉对《财经国家周刊》记者表示：“因为宝马在华销售基数已经达到一定程度，未来已经不可能出现类似2010年增幅近100%的情况，能够达到销量增速30%已是非常可观的数字了。”

　　来自宝马中国的数据显示，今年一季度，宝马在华新车销量增幅37%而这个数字在2009年与2010年分别为106%、71.2%。

　　增长放缓了，价格战来了。自年初奔驰拉开高端汽车市场价格战序幕后，今年上半年的高端汽车价格战就从来没有停止过。5月31日，记者走访了永达汽车位于上海的两家主力4S店。据上海宝诚销售人员介绍，公司主售宝马各系车型，目前店内在售车型大多有10%－20%的优惠。

　　中国汽车流通协会副秘书长罗磊对《财经国家周刊》记者表示：“据我所知，宝马经销商单车的毛利率大概在20%-40%左右，如果降幅超过这个数字，很有可能就是搭钱卖的。根据我们与经销商的交流，他们普遍感觉压力越来越大，尤其是宝马品牌里的高端车，7系的某些车型每卖一辆都是亏损的，而且幅度较高。以销售宝马为主的经销商，单独看销售新车的业务，今年保障利润的压力是相当大的。”

　　有分析人士对《财经国家周刊》记者指出：“今年上半年进口豪华车终端售价波动较大，经销商对于市场的预判力大幅减弱。像永达汽车这样的公司，对市场的分析应当会是明智的。在做出延后上市决策时，也不会不考虑到自身对市场经营的信心元素。”

　　上市窗口还会有吗?

　　国内的汽车经销商曾在2010年开始迎来了上市大潮，包括中升、庞大、正通等汽车经销商纷纷上市。在同行的影响下，广汇、永达、内蒙古利丰、山东润华等经销商集团也纷纷进入了上市的酝酿阶段。

　　而随着永达在港上市的脚步放缓，加上汽车产销情况整体状况的变化以及股市大盘低迷的局面，汽车经销商上市热情会不会进入转折点呢？

　　值得注意的是，经销商上市以后的业绩情况并不乐观。去年4月28日，庞大集团正式登陆国内A股市场，而上市当日，其股价便从发行价45元跌至34.58元，一批投资机构也被深度套牢。此后，庞大集团经营业绩走低，整个2011年，净利润锐减56%。今年季度，庞大集团归属于上市公司股东的净利润同比下降33.26%。

　　这种情况，从一个角度折射出国内汽车销售行业陷入不太景气的状况。

　　J.D.Power亚太公司在2012年初对中国59个城市和38个汽车品牌的1605家经销商调查后发现，处于盈利状态的经销商的占比，从2010年的81%降至2011年的63%；出现经营亏损的经销商的占比，则从2010年的9%增加到2011年的20%。

　　业内人士介绍，国内的汽车销售主要受制于政策以及宏观经济的发展两方面因素。国内的多项鼓励购车政策已于2011年逐步退出，类似北京的摇号购车政策也在一定程度上影响着汽车的销售。

　　来自亚运村汽车交易市场信息中心的数据显示，汽车经销商整体库存2012年出现了长期化趋势，其中进口车经销商的压力更大一些。尽管5月进口车销售出现增长，可在销售竞争白热化的背景之下，进口车经销商库存增幅已经超过了销售增幅。有82.61%的进口车经销商处于库存过长的状态，库存车辆库存时间超过15天的比例达到56.52%，超过30天的达到43.48%。这两个数字都是历史水平。

　　其实，高端汽车经销商的存货压力在2011年就已集中体现。永达汽车招股书数据也显示，截至2011年底永达汽车存货金额达20.88亿元，相比2009年的11.23亿增加86%，在库存量大幅增加的背景下，公司平均存货周转时间从2010年的25.6天增至2011的31.3天。

　　对于大量经销海外汽车品牌的国内经销商上市，汽车产业界也开始有了微词。商务部一位人士表示，目前最需要支持的是民族品牌汽车的经销网络建设，如果再将更多的上市机会留给海外品牌经销商，对民族品牌汽车并不是好消息。

　　港交所更加重视公司质量

　　市场人士注意，近一阶段港交所对公司质量的重视度进一步提高。

　　有机构人士透露，近期香港资本市场查处了几宗财务造假事件。其中最为显著的例子是，因招股书资料造假被勒令停牌已超过2年的洪良国际6月20日宣布，与香港证监会达成协议，同意以回购股份的方式向7700名股东赔偿10.3亿港元。香港高等法院法官已同意上述方案，稍后将颁令执行。

　　同样，内地公司博士蛙国际2010年在港上市后，股价一路走低，2012年3月15日公司股价大幅下跌34.88%，并且已经停牌超过了3个月。而此事件的导火索就是博士蛙的财务造假。

　　上述人士说，香港市场对财务造假的容忍度很低。香港证券监管机构针对上市公司造假的处罚手段多样且力度大，其中保荐人将会被吊销牌照，并处以千万级别的罚款，相关当事人甚至会被追究刑事责任。

　　永达无疑寄望用公司质量换来上市的闪亮登场和市场的追捧。而这不仅决定于投资人和市场对永达的现在与未来清醒准确的判断，更决定于永达对自身质量的把握和信心。