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2011年新疆与塔吉克斯坦贸易额占中塔贸易额比重高达83%、

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近年来，我国新疆地区与塔吉克斯坦经贸合作不断深化，贸易额不断上升。据中国海关统计，2011年塔吉克斯坦与新疆贸易额达17.22亿美元，同比增长60.1%,其中进口额为0.38亿美元，同比增长152%，出口额为16.84亿美元，同比增长58.8%。2011年，中塔贸易额为20.68亿美元，新疆与塔吉克贸易额占中塔贸易的比重为83%，新疆已成为塔吉克斯坦最重要的贸易伙伴之一。

2012年世界银行加大对塔吉克斯坦投资力度

　据”亚洲快讯”报道，2012年世界银行将进一步加大对塔吉克斯坦投资力度，年内计划投资4个新项目，投资总额约4800万美元，比2011年多1000万美元，主要投资领域是教育、卫生保健、农业和能源。塔政府对世行投资高度重视，2月14日，塔总统拉赫蒙亲自接见了世行地区事务代表。
　　目前，世行对塔已投资14个项目，投资总额1.9亿美元

农村市场启动刺激水泥需求放量淘金8只股

[编者按]受农村市场需要提升的影响，本周水泥需求较上周略有放量，但价格方面仍以平稳为主，个别小区域价格有振荡调整，幅度在10元-30元/吨。分析人士指出，短期内各地重点工程、商品房地产以及保障房项目需求启动缓慢，整个水泥市场仍处于价格震荡走低的“淡季”预期中。

　　⊙记者于祥明编辑阮奇

　　记者14日从数字水泥网了解到，受农村市场需要提升的影响，本周水泥需求较上周略有放量，但价格方面仍以平稳为主，个别小区域价格有振荡调整，幅度在10元-30元/吨。分析人士指出，短期内各地重点工程、商品房地产以及保障房项目需求启动缓慢，整个水泥市场仍处于价格震荡走低的“淡季”预期中。

　　据统计，本周全国高标水泥市场价格总体平稳，维持在378元/吨，个别区域水泥价格的调整幅度为10元-30元/吨。数字水泥网分析师指出，本周出现价格波动的主要区域有安徽铜陵、广西贵港、江苏徐州等。

　　其中，铜陵本地市场价格下调20元-30元/吨。据分析，该区域水泥价格下调原因之一是由于本地水泥价格较高，周边湖北、江西水泥进入量有增加；再者，春节过后，市场需求启动在即，下游普遍预期价格将会回落，顺应市场预期以刺激下游采购积极性；另外，前期熟料价格下跌后和水泥价格差距较大，主导企业主动下调价格以免市场份额丢失。
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　　分析师指出，广西贵港、柳州等地区价格回落20元-30元/吨，主要是受上周广西区域内价格整体走低影响，导致企业跟随调整。

　　“目前来看，珠三角主导企业继续坚守价格稳定，但贵港价格调整必然会对广东珠三角市场造成影响。”数字水泥网分析师说。

　　据分析，珠三角主导企业刚刚恢复生产时间不久，并且企业库存普遍在中等水平，另一方面现阶段下游很多搅拌站都没有正式生产，价格下调意义不大，由此判断珠三角水泥价格还能坚持一周左右。

　　需要指出的是，本周江苏徐州地区低标号价格还上调15元/吨，调整后295元/吨。“究其原因，主要是春节前期价格下调幅度较大，春节过后随着农村市场需求启动，价格小幅上调，目前来看下游接受较好。”数字水泥网分析师说。
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　　记者注意到，虽然个别区域的农村需求启动，带动水泥市场稳中振荡，但这并没有改变“淡季”预期。

　　事实上，在春节过后周，全国水泥市场价格小幅走低，环比节前一周下跌0.27%。而且，目前大部分水泥企业库存继续保持在80%的高位左右，三线城市以及农村销售占比较大的企业库存略有下降，但也在60%以上。

　　“目前东北、西北以及华北地区受天气情况影响，市场仍处于淡季当中；华南、华中、华东农村市场需求开始启动，而重点工程、商品房地产启动缓慢。”数字水泥网分析师认为，春节过后水泥产业的传统淡季规律难以打破，短期内水泥市场价格也难有起色。

　　数字水泥网总裁刘作毅认为，从全年来看，在产能过剩的大背景下，2012年水泥市场价格取决于企业对市场供给的有效控制。

　　【券商视点】

　　湘财证券：水泥需求未现转机，价格维持弱势震荡

　　类别：行业研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：许雯日期：2012-02-14

　　投资要点：

　　上周水泥价格保持平稳
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　　上周全国水泥均价359.58元/吨，与前一周相比保持平稳。目前水泥需求略有放量，主要来自于农村需求，工程以及房地产需求仍未启动。

　　行业主要动态

　　价格：华北区域受天气影响，下游需求依然不振。京津冀地区大多数厂家磨机处于停工状态。山西南部地区磨机开工率约90%，价格平稳;中部地区库存水平较高;北部地区目前仍在冬储价格执行中，出货量较少。内蒙古地区部分厂家逐步恢复生产，但开工率仍然较低，维持在35%-40%。

　　华东区域整体走势平稳。山东淄博地区熟料价格、菏泽地区水泥价格有小幅走高。
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　　江苏、江西地区目前主要是民用需求，下游搅拌站大多未开工，企业库存处于80%左右。安徽宣城、铜陵水泥价格下调20-30元/吨，下调原因一是受周边市场冲击，二是受之前熟料价格下跌影响。

　　华南区域广西贵港、柳州等地价格回调20-30元/吨，主要是跟随性调整。广东的熟料线于2月6日左右基本点火复工，但是下游需求平平，出货量一般，未来可能受到广西水泥价格下跌产生不利影响。

　　停窑：目前华东区域安徽长江沿线、江苏苏南熟料企业将继续停窑至2月25日左右;浙江金华、建德、兰溪地区停窑计划于2月22日结束;江西九江预计2月底结束停窑。华北区域的内蒙古地区部分厂家计划停窑至2月底。华中区域多数厂家预计将停窑至2月中下旬。东北区域部分厂家计划在4-5月左右协同停窑一个半月。

　　全国水泥—煤炭价差环比略微减少

　　我们跟踪的水泥—煤炭价差(考虑三个月煤炭库存)显示，上周全国价差环比略有减少，减少约0.06元/吨。其中，西北区域减少0.44元/吨，西南区域增加0.14元/吨，其他区域保持不变。目前各区域水泥-煤炭价差由大到小依次为东北、华中、华东、华北、西南、西北和华南。

　　上周水泥板块跑赢沪深300

　　市场表现和估值方面，上周水泥板块上涨3.96%，跑赢沪深300指数2.86个百分点，水泥制造行业PE(TTM，整体法)8.96倍，PB(整体法)2.58倍。我们认为目前水泥板块估值有所修复，但是仍处于超跌区域。
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　　短期之内行业依然缺乏需求支撑，机会主要来自超跌反弹

　　短期而言，水泥市场依然缺乏需求支撑，行业运行略显乏力。由于下游工程尚未开工，南方部分区域又遇雨水天气，将对出货量产生一定影响。我们认为短期行业的机会主要仍是来自超跌反弹，预计2月下旬开始下游工程将逐步复工，将对需求产生一定拉动。长期我们仍然看好水泥行业。

　　公司方面，我们仍然建议关注未来供求改善较为明显的区域的龙头企业以及具有成本优势、业务多元化、产业链发展较为完善等方面的企业，例如

　　海螺水泥、金隅股份、华新水泥、冀东水泥和塔牌集团

　　国信证券：水泥价格震荡走低，符合季节规律

　　类别：行业研究机构：国信证券股份有限公司研究员：邱波日期：2012-02-13

　　节后水泥价格震荡走低在预期之内，符合季节性规律本周全国水泥市场价格整体以平稳为主，下游需求较上周相比略有放量，主要来自农村市场，重点工程与房地产项目仍未启动;大部分企业库存在80%，三线城市以及农村销售占比较大的企业库存略有下降，在60%以上。
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　　铜陵价格下调20-30元/吨，主要原因有三：一是本地水泥价格较高，周边水泥进入量增加;二是市场需求启动在即，下游预期价格回落;三是前期熟料价格下跌。

　　广西贵港、柳州等地区价格回落20-30元/吨，主要由于上周广西部分区域价格走低，带动其他地区下滑。我们判断，贵港价格调整会对广东珠三角市场造成压力。

　　江苏徐州地区低标号价格上调15元/吨，由于春节前期价格下调幅度较大，节后随着农村市场需求启动，价格小幅上调。

　　整体来看，春节过后水泥市场价格震荡走低在预期之内，符合季节性规律。目前东北、西北以及华北地区受天气情况影响，仍处于淡季;华南、华中、华东农村市场需求开始启动，而重点工程、商品房地产以及保障房项目受资金短缺影响，启动缓慢。
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　　11年全国新增熟料产能2.02亿吨，华北和西北新增产能冲击大据中国水泥协会初步统计，2011年全国新增设计熟料产能2.02亿吨。其中：华北4219.10万吨，占2010年当地新型干法设计水泥熟料产能30%;东北542.50万吨，占7%;华东4603.50万吨，占12%;中南3245.70万吨，占11%;西南4792.60万吨，占24%;西北2743.50万吨，占26%。

　　由上述数据可以看出，东北地区新增产能冲击最小，华北和西北地区产能冲击较严重，尤其西北地区未来产能释放仍然较大，新增产能消化的压力较大。

　　二月份水泥股表现主要取决于政策层面，长期仍有上涨空间过去的一周里，水泥指数上涨3.93%，同期上证指数上涨0.93%，行业跑赢大盘，主要是市场预期改善带来的超跌反弹。由于二月份大部分时间水泥企业处于停窑检修状态，受春节以及天气因素影响，大部分工程处于停工状态，因此行业基本面不会出现较大变化，水泥股走势主要取决于政策刺激因素。未来，随着行业供需关系的改善和集中度的提高，水泥企业的盈利能力未来仍有提升空间，进而带来股价的提升。目前水泥股仍处于超跌状态，估值处于底部，但由于系统风险仍未完全释放，短期仍有下行风险，待市场系统风险释放及估值再次确认后，方可介入。
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　　重点推荐：有望进行估值修复的

　　海螺水泥、江西水泥、巢东股份，区域市场维持在高位的亚泰集团

　　中信证券：农村水泥需求逐步回暖

　　类别：行业研究机构：中信证券股份有限公司研究员：曾豪日期：2012-02-13

　　行业投资策略：

　　从基本面来看，全年个旺季出现“旺季不旺”的概率较大，短期内可以预见的利好仍是“雾里看花”的政策，主要包括地产及货币政策放松。水泥股投资机会仍取决于政策，如果后续政策预期有明显或持续放松，水泥股估值亦将随之修复;反之，如果政策预期被证伪，反弹行情亦可能。
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　　从今年中央经济工作会议的定调来看，是“稳增长”而非“保增长”，我们认为，实际的政策放松会出但力度不会太大，这与以往历次政策放松有很大不同。这也是在政策宽松预期下，我们为何仍然认为此次水泥股上涨的性质是反弹机会而非趋势性反转(以往每一次政策放松预期下水泥股都会经历反转趋势性行情)。

　　基于此，结合全年个旺季出现“旺季不旺”概率较大，后续我们对水泥股投资观点将逐步趋于谨慎，不宜对上行空间持过高预期。

　　【个股掘金】

　　海螺水泥：净利润正增长预期不变

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：密叶舟日期：2012-01-19

　　宏观经济减速导致需求低于预期

　　2011年，因下半年宏观经济增速放缓，即使在作为传统旺季的4季度，水泥价格也出现回调。我们认为，2012年1季度水泥价格在淡季到来后可能进一步下滑，但在3月底或4月初，需求季节性走强以及政府政策放松可能促使水泥价格触底反弹。
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　　海螺利润仍有利好因素推动

　　我们预计，2012年1季度和2季度海螺水泥的利润将同比下降。然而，我们认为2012年其利润仍有两个利好推动因素：1)利润率高的华东地区销量增加;2)2012年水泥价格季度环比或将呈上升趋势。另外海螺的销量和平均售价也可能上涨，这应会有利于拉抬其2012年度综合售价。

　　调低利润率假设并下调每股收益预测

　　由于调低了平均售价假定值，我们将海螺水泥A的2011/12/13年每股收益预测值分别从2.44/3.00/3.63元下调至2.19/2.37/2.94元。2012年，我们预计其1-4季度每股收益分别为0.28/0.59/0.66/0.85元，呈环比上升趋势。

　　估值：目标价下调至29.88元;维持“买入”评级

　　我们调低海螺水泥A每股收益预测值后，相应地将其目标价从40.50元下调至29.88元，我们基于2012年12.5倍的预期市盈率得到目标价。我们维持“买入”评级，因为海螺水泥A当前股价所对应2011//12年预期市盈率倍数仅分别为7.0/6.5倍，所对应的企业价值/吨仅为70美元/吨。我们认为当前估值足够便宜，已反映了影响盈利的下行风险因素。
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　　金隅股份：水泥业务稳健，地产低于预期

　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：朱勤日期：2012-01-11

　　金隅股份公布2011年水泥和地产业务主要经营数据，水泥销量符合预期，但地产业务签约和结算面积低于我们此前的预期。

　　公司披露2011年水泥熟料综合销量3768万吨，同增32.4%，其中水泥销量2785万吨，熟料销量983万吨，基本满产满销。目前华北地区已经进入停窑阶段，处于淡季。

　　公司地产业务数据略低于预期。其中房地产合同签约面积97万平米，较去年增长7.8%，其中商品房42万平，保障房55万平;房地产结算面积预计为83万平，同比负增长4.7%，低于我们此前的预期数据(100万平)，其中商品房约40万平，保障房43万平。我们认为持续的限购政策影响到了公司商品房部分的销售情况，放缓结算进度将导致地产业务低于我们以及市场的预期。
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　　我们使用更为保守的方式对公司进行重新估值，并下调了水泥业务的12年营收预测约9%以反映可能存在的需求和价格风险，下调地产业务营收预测20%以反映销售的放缓和价格的下跌。

　　综合来看，我们预计公司2011/12/13年实现营业收入295.78/360.10/408.46亿元，同增27.9%/21.7%/13.4%，实现每股收益0.86/0.97/1.04元，以10xP/E为12年建材和物业管理业务定价(4.03元和0.29元)，而地产业务NAV则包含更为保守的销售预期，下调至2.47元，而物业板块则仍使用公允价值定价(2.58元)，工业用地价值下调至每股1.74元，各板块加总每股价值11.12元。综合考虑，维持“推荐”评级，并提示注意近期解禁可能对股价造成的风险。

　　华新水泥：大股东增持B股，具备产业投资价值

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：王丝语日期：2011-12-27

　　华新水泥今日公告，大股东HolchinB.V.一致行动人Holpac Limited增持B股共1626万股，占公司总股本的比例为1.74%。增持前HolchinB.V.合计持有公司股份3.73亿股，占总股本的39.88%。本次增持后，HolchinB.V.及其一致行动人合计持股比例上升至41.62%。12月23日华新B股收盘价为1.745美元，转换人民币约为11元，低于目前华新A股股价12.78元。后续将增持不超过253万股B股，比例不超过0.25%公司同时公告现金激励方案，绩效单位授予价值为薪酬20%-40%，主要考核指标为公司(11-13年收入、EBITDA年均增长20%、25%，平均ROE、净现金流负债率超过行业平均)或业务单位/区域11-13年三年业绩考核指标的达成程度以及员工个人的业绩考核情况，以现金兑付激励对象益。由于公司11年业绩同比快速增长，其中EBITDA指标预计完成难度不大。
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　　公司吨市值、吨EV位于产业资本增持区间。我们认为无论是B股增持还是现金激励，均显示了管理层对公司未来经营的信心，目前股价已经低于11月非公开增发发行价14.01元(大股东等比例参加增发)。从重置成本来看华新水泥吨市值254元(略高于冀东)、吨EV384元(基本与冀东持平)，均处于产业投资者合理布局区间。华新目前产能熟料产能3761万吨，水泥产能6115万吨，在建产能两条冷水江5000t/d产能贡献12年底投产、塔吉克斯坦2500t/d还在前期工作，混凝土产能780万方。我们预计，公司11月销量373万吨，1至11月总销量为3502万吨，同比增长23%，预计全年销量基本可达到3800万吨的目标。
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　　维持增持评级。从市场区域来看，公司主要市场湖北、河南、湖南相对较好，西南区域压力，特别是湖北、河南区域新建生产线较少，新增产能比例低。

　　我们维持公司11-13年EPS为1.47/1.81/2.2元盈利预测。从公司重置成本来看具备较大安全边际，从左侧投资角度建议关注。

　　巢东股份：保障房开工到位垫高市场需求

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：洪亮日期：2012-01-04

　　1.事件截至11月底，安徽省已开工保障性住房和实施棚户区改造住房42.9万套，基本建成20.5万套。按照国家鼓励明年计划任务提前干的精神，在今年提前开工3.3万套的基础上，明年安徽省计划新建各类保障房34.7万套。

　　2.我们的分析与判断(一)前三季度维持了上半年的增长势头2011年1-9月，公司实现营业收入10.31亿元，同比增长了117%;实现归属于上市公司股东的净利润22767万元，同比增长了1007.8%，实现EPS0.94元，继续上半年的业绩增长势头。

　　(二)目前公司目标市场水泥价格有所上涨进入第四季度以来，公司目标市场水泥价格维持9月份的价格不变，到11月25日水泥价格上涨20元/吨。目前合肥市场12月份P·C32.5价格为375元/吨，P·O42.5价格为420元/吨，维持了11月末的水泥价格，将此价格维持到年底的概率较大。全年EPS超过1元应该问题不大。

　　(三)安徽省保障房建设在建规模有望扩大截至11月底，安徽省已开工保障性住房和实施棚户区改造住房42.9万套，比计划开工任务40万套，多开工2.9万套;基本建成20.5万套。按照国家鼓励明年计划任务提前干的精神，在今年提前开工3.3万套的基础上，明年安徽省计划新建各类保障房34.7万套。在建规模超过58万套，较今年预计增长30%以上。此外，安徽省前11月的投资增速为27.60%，预计2012年该省投资增速仍将维持在27%左右的水平。

　　(四)公司产能增长可期2011年公司熟料产能达到435万吨，水泥产能380万吨。今年6月公司启动海昌二期条4500t/d新型干法熟料生产线及其配套水泥粉磨系统和余热发电技术改造项目以及原煤运输码头的建设，公司产能规模将进一步扩大。

　　(五)风险因素值得注意煤炭是水泥生产的主要原料，如果2012~2013年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设，影响我们对公司的盈利预测和投资判断。
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　　亚泰集团：水泥计划量价齐升，房地产12年预售量大

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：韩其成，王丽妍日期：2012-02-09

　　2月8日，我们调研了亚泰集团，与董秘、水泥老总、地产销售老总进行交流。对公司经营战略、经营情况以及东北水泥市场情况有了一定的了解。现将此次调研记录整理附在文中。

　　水泥板块11年受益于水泥均价上涨60元左右，业绩提升较快。2012年将有500万吨技改新增产能，产能增速25%左右，计划销售量和价格都有提升。房地产12年预售计划激进，12年澜海项目整合，13年可能会有业绩爆发。证券板块11年亏损，公司出售江海证券，仍参与东北证券定增，保持其大股东地位。财务费用12年可能会偏高，主要原因是贷款额度大，11年利率上浮10%左右，另外还有一些以顾问费出现。

　　我们的判断：公司管理层较为上进。12年主业水泥方面价格销量都会有继续提高，业绩增速在30%左右。房地产板块虽然受政策和市场影响，可能还会低于预期及销售计划，但从推盘看预售量将大幅提高，收入确认滞后于预售，因此业绩增速主要表现在13年。

　　总体来说，公司因其主业水泥、地产、证券，是一个牛市品种，在房地产市场回暖，股市向好时，业绩超预期可能性较大。在周期性板块上涨时，公司也有上涨的弹性。目前PB值为1.3，有一定安全空间。我们的盈利预测是2011-2013年：0.41，0.55，0.72。给与增持评级，目标价6.2元，对应11倍市盈率。
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　　冀东水泥：定向增发完成，保障未来产能扩张

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：王丝语日期：2012-01-31

　　投资要点：

　　公司公告非公开增发完成。公司公告向菱石投资定向增发工作完成，菱石投资持有冀东1.35亿股，占增发后总股本13.48亿股的10%，锁定期为三年，最终发行价14.21元/股，募集资金总额19.15亿元。

　　非公开增发补充流动资金、保障产能扩张。公司正处在产能高速扩张时期，增发完成后有利于其补充流动资金，保障生产线建设进度。预计公司2011年水泥销量达到5740万吨，熟料销量1000万吨，水泥及熟料综合销量6740万吨。公司12年共有3条生产线投产，包括秦岭、永吉、伊东在建项目投产，水泥总产能达到1.07亿吨。

　　12年主要区域市场供需改善为大概率事件，触发因素盈利低位运行、新增供给放缓、并购整合加快。公司主要市场京津冀区域新增产能逐步放缓，至11年底，公开资料统计京津冀投产5条生产线，新增水泥产能1062万吨。12年预计金隅和冀东产能贡献分别为330、300万吨，考虑其他小企业释放约1-2条，合计新增约800-1000万吨。陕西、重庆市场均处于价格市场底部区域，基本处于微利状况，区域内并购项目进展加快，如陕西区域海螺水泥整合众喜、冀东水泥整合秦岭等。
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　　维持增持评级。增发完成后业绩摊薄约11.1%，维持前期盈利预测，预计公司全面摊薄后11-13年EPS为1.25/1.6/2.25，定向增发项目完成，将缓解公司新增产能资金需求，因此维持“增持”评级。我们维持年会观点，从盈利和整合进程来看，未来供需改善区域为陕西、四川、重庆。区域内企业冀东随着股价进入底部区域，具备左侧投资价值。

　　江西水泥：2011年业绩大幅增长

　　类别：公司研究机构：中国民族证券有限责任公司研究员：徐永超日期：2012-01-16

　　投资要点

　　1、公司发布业绩预告，2011年实现净利润约5.1亿元，同比增长233%，每股收益1.29亿元，基本符合预期。

　　2、业绩大幅增长的原因在于：

　　(1)水泥业务量价齐升：1-11月公司水泥销量约1300万吨，同比增长15%左右;区域供求关系良好，江西省水泥价格维持较高水平，2011年南昌PO42.5级水泥吨含税均价450元，同比涨幅40%。

　　(2)投资收益增长：南方水泥投资收益4399万元、处置江西闪亮制药长期股权投资产生投资收益3491万元，两项合计额占2010年净利润的51%。

　　3、区域供求关系良好：预计2011-12年江西省新增水泥产能650万吨、500万吨，落后产能1800万吨，淘汰空间较大。江西省主要水泥企业有江西万年青、南方、海螺、亚东和红狮，前5大水泥企业的产能比例约70%，较高的行业集中度保障了企业的市场控制力;其中公司总产能1700万吨，在赣南和赣东北区域的市场占有率在60%以上。

　　4、公司拟定向增发不超过6500万股，募集资金用于收购锦溪水泥40%股权、建设两个混凝土搅拌站及低温余热发电项目;同时在建于都一条4800T/D 生产线。

　　5、盈利预测及评级：维持公司12-13年EPS 分别为1.32元、1.56元，对应12年动态PE8.7倍，维持“增持”评级。

　　6、风险提示：景气度受华东区域系统性影响、区域内水泥需求增速放缓超预期。
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　　塔牌集团：业绩符合预期，供需关系持续改善

　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2011-10-24