武汉输送带行业:成本大幅下降需求稳定增长

输送带行业下游需求稳定，产业集中度提升，具备品牌和技术优势的行业龙头受益；与此同时，天然橡胶和合成橡胶本年中大幅下跌，并且橡胶供给过剩和需求不足将长期维持，显著改善输送带企业盈利能力。总的看来，输送带行业估值较低，防御性好，对于2013年大盘趋势较为谨慎的假设下，具有良好的和相对收益，因此给予其"推荐"的评级。  
　　输送带为易耗品，需求稳定  
　　下游应用广泛，为易耗品  
　　输送带又叫运输带，广泛用于工矿企业和交通运输业，用于输送各种块状、粉状固体或成件物品。输送带可以实现运输过程自动化，操作安全，能够连续化、高效率、大倾角运输，使用简便，维修容易，运费低廉。典型的实验表明，使用带式输送带比人力作业减轻劳动强度60%，减少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果与码垛机和其他机械联合作业，可以减轻劳动强度75%，减少人工40%，提供工作效率8倍。此外，输送带运量平滑连续，可灵活调整输送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率优于螺杆输送、振动输送及加压导管输送等方式。目前有两家上市公司生产输送带，宝通带业和双箭股份。  
　　输送带主要应用的领域是煤炭、钢铁、水泥和港口行业，这些领域都是工作环境恶劣、工作量繁重的场所。大型流水线客户一般都定期更换输送带，耐高温带更换周期1 ~3个月，高强力输送带更换周期为6 ~12个月，为易耗品。  
　　为了保持生产线稳定，客户一般会避免随意更换供应商，而是沿用之前的供应商。由于输送带在生产成本中占比相对较小，为易耗品，下游客户需求稳定，价格不敏感。  
　　产能会保持一定冗余度，需求为关键问题  
　　输送带企业的产能会保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生产，生产过程为离散式生产，与化工企业连续生产不同，离散型生产中，产能存在很大的浮动空间，通过加快生产速度，可以提高生产能力。  
　　二是输送带规格比较多，主要的规格指标有骨架、功能、橡胶配方、添加剂、厚度、宽度等等。根据客户订单要求，生产不同规格的输送带需要调整生产线，这样使生产能力存在很多冗余。各种规格的产品统计也会存在很多折算的问题。  
　　三是生产折旧占比很低，一般在生产成本中占比低于3%，所以提高产量不能显著分摊固定成本。因为生产线投资不大，企业一般会保持一定的剩余生产能力。  
　　产能能力和规模将不是关键的竞争优势，公司经营业绩主要取决于需求景气。由于行业产能的特点，企业均为以销定产。投资者需要避免两个误区，一是因为行业扩产较多就简单判断产能过剩严重，行业将不景气；二是简单将企业产能增长与产量增长同比看待，容易高估公司增速。相反应该更多关注客户需求和订单上，只有景气的需求才能释放产能。  
　　下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定  
　　虽然输送带下游行业钢铁、水泥和煤炭目前都比较低迷，但是输送带的需求仍然是增长的。主要原因有三。  
　　，钢铁和水泥等行业目前虽然不景气，但是产量仍然处于增长。输送带为易耗品，只要客户产量维持在一定水平上，需求就不会减少。  
　　根据国家统计局数据，2013年1 ~6月份，我国水泥总产量10.96亿吨，同比增长9.7%；1-5月上半年全国产钢3.89亿吨，同比增长7.4%；  
　　第二，输送带行业龙头公司的主要客户为大型企业，在行业不景气的情况下，大型企业的开工率仍然能够保持。例如，虽然1 ~6月份全国累计产煤17.9亿吨，同比减少6800万吨，下降3.7%，但是行业不景气影响的主要是小煤矿，高端输送带的主要客户为大型煤矿。这些客户的产量仍然保持增长，国家统计局数据表明，1 ~5月份国有重点煤矿企业的产量同比增长了1.9%。  
　　第三，我国还处于正在发展的工业化国家，生产的机械化和流水线化也会带动输送带需求增加。随着生产方式的发展，输送带适用的范围越来越广泛，也带动需求的增长。  
　　根据橡胶工业协会统计，2013年1 ~6月份，全国输送带产量增长5%。  
　　关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升  
　　高端领域进入壁垒高  
　　普通输送带领域进入壁垒相对低，但高端输送带进入壁垒很高。一条年产200万平米普通输送带生产线的投资约为800万元左右，生产相对容易；而高端输送带生产线投资较高，同样产能的高性能钢丝绳芯输送带生产线的投资在5000万元左右。此外高端产品对耐磨、阻燃、防静电、耐高温、高强力等产品性能常常有特殊要求，企业必须具备相应的技术积累和研发能力。  
　　大企业和小企业经营模式显著不同  
　　行业内大企业和小企业生存方式有显著的差别。小企业由于缺少相应的研发和技术，难以进入高端市场，仅能生产出低端的产品，定位在区域市场的低端客户，并采用低价竞争策略。由于订单和盈利的波动性，小企业经常是根据订单阶段性地开工。  
　　而大型企业定位于全国市场，主要靠综合实力竞争，由于订单来源广泛，能够保持持续的开工率，因为品牌形象较好，常常能保持一定的议价能力。  
　　客户越发关注质量和品牌  
　　高端输送带客户十分关注产品质量，对价格不敏感。他们采购输送带的特点如下：①对产品质量极为关注，因为高速运转的流水线而言，缩短待机和停工时间，保证安全性极为重要；②对价格不敏感，输送带成本相再生产成本占比一般都低于2%；③采购惯例是与大型输送带企业签订年度协议，采购以备品备件为主，议价力度较小。  
　　如果输送带出现质量问题将给客户带来难以估量的损失，例如2011年准噶尔露天煤矿发生输送带断裂，造成停产两周；此外，如果造成矿山着火或者爆炸，其造成的人员和财产损失更是难以估量的。  
　　优势企业集中度提升  
　　由于客户对产品质量的重视，优势企业集中度不断提升。国内输送带行业大规模发展只有不到20年的历史，在过去市场高速增长，商业环境不规范的时期，一度曾经有接近千家小企业进入这个行业，使行业进入低端的完全竞争的态势。随着客户需求的变化，从早期生产低端、同质化产品，逐渐转变为重视产品性价比、质量和品牌，那些具备研发能力、生产工艺先进和产品质量的大企业优势越发明显。  
　　据统计，行业前10名企业市场占有率从2006年47%提升到2012年58%，5年中行业集中度提高了11%。  
　　橡胶大跌，盈利显著改善  
　　天胶集中成熟，价格大幅下跌  
　　输送带生产成本中变化的因素是橡胶，包括天然橡胶和合成橡胶。  
　　天然橡胶，是指从橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物，主要成分为聚异戊二烯。天然橡胶全球产地主要是东南亚的泰国、印度尼西亚和马来西亚，这三个国家总产量约占全球的72%。天然橡胶有65% ~70%用于轮胎制造。  
　　2007年由于橡胶价格大幅上涨，东南亚大面积种植的橡胶树，这些橡胶树经过7年左右时间成熟，集中在2012 ~2013年成熟。导致最近两年天然橡胶供给量大幅增长。加上轮胎需求低迷，天然橡胶大幅下跌，2012年均价为25290元/吨，同比2011年均价34060元/吨，下跌26%，2013年1 ~8月份均价为20830元/吨，同比2012年又下降了18%，截至8月26日，天然橡胶价格维持在19600元/吨，低于上半年均价。  
　　由于东南亚新投产的橡胶供给不会短时间消失，并且目前天然橡胶的库存高企，预计短时间不具备大幅反弹的条件。即使在悲观的情况下，也难以回到2012年初的水平。  
　　合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大  
　　合成橡胶品种比较多，输送带中以使用丁苯橡胶为主，还少量使用三元乙丙橡胶、顺丁橡胶、氯丁橡胶等。合成橡胶主要用于替代天然橡胶，下游用途也以轮胎为主。国内的合成橡胶主要由石油炼化副产的丁二烯制备而来，上半年国内供给量总量增长约10%，价格受到天然橡胶价格和轮胎需求影响较大。  
　　由于天然橡胶大幅下跌，并且轮胎需求低迷，合成橡胶在最近两年中也出现大幅下跌。以输送带中使用最多的丁苯橡胶为例，2012年均价为20250元/吨，同比2011年均价26930元/吨，下跌25%，2013年1 ~8月份均价为14170元/吨，同比2012年又下降了30%。以前国内合成胶的价格波动一直弱于天胶，但今年情况有所不同。上半年合成胶价格总体跌幅已经接近40%，截至8月26日，丁苯橡胶价格维持在11500元/吨，价格仅相当于去年同期的一半。  
　　橡胶价格下跌的弹性将显著改善公司业绩  
　　宝通带业和双箭股份使用天然橡胶和合成橡胶的比例略有不同。宝通带业使用的天然橡胶比双箭股份少，而使用的合成橡胶略多。下面两表中反映的产品价格不变的情况下，橡胶对公司业绩的贡献。其中加黑的数据是我们预测2013年的情况。  
　　投资建议  
　　综上所述，输送带行业下游需求稳定，产业集中度提升，具备品牌和技术优势的行业龙头受益；与此同时，天然橡胶和合成橡胶本年中大幅下跌，并且橡胶供给过剩和需求不足将长期维持，显著改善输送带企业盈利能力。  
　　输送带行业估值较低，防御性好，对于2013年大盘趋势较为谨慎的假设下，具有良好的和相对收益，因此给予其"推荐"的评级。个股方面，推荐宝通带业和双箭股份。