全球铅锌冶炼龙头，综合回收利用

　　株冶集团（600961）是全国铅锌冶炼龙头企业，现有铅锌冶炼产能近60 万吨，位列全国首位，全球第三。在铅锌冶炼中，凭借全国乃至全球的综合回收技术，公司每年可产出近1 吨黄金、200-300 吨白银、约50 吨铟、1，000 多吨铬、35 万吨的硫酸以及少量铋等产品。

　　看好铟价长期上涨空间

　　2011年以来在LCD（ITO 靶材）和LED（芯片用氮化镓铟）等平板显示领域产销两旺的带动下，铟价摆脱历史低位，步入价值回归通道，年初至今已大幅上涨约39.7%。尤其值得欣慰的是，日本地震并没有对铟产生较大的影响。

　　铟价在5月初登顶后出现一定回调，但这更多是出于下游产业需求的季节性波动的影响，以及国内经销商在信贷持续紧缩下出售存货的拖累。长远来看，节能环保、新材料等战略新兴产业将是铟价的有力保证。

　　公司以40-50吨铟的年产量雄踞全国前列，作为铅锌冶炼副产品，我们认为铟的成本较低而毛利十分可观，公司未来盈利将受益于铟业景气度的持续回升。根据公司1 季报盈利情况推测，公司对铟采取了惜售的态度，这可能也表明了公司管理层同样长期看好铟价的态度。

　　长期耕耘节能减排成果丰硕，有能力化解电力等成本压力除产品规模优势外，公司将冶炼生产环节中节能减排列为长期工作重点，并已取得了不俗的战绩。根据公司年报信息，截至2010 年公司全面实现"十一五"节能减排目标，其中2010 年全年万元产值能耗指标为0.446 吨标准煤，同比下降24.29%，单位产品综合能耗为0.7415 吨标准煤，同比下降4.24%。

　　近期电价调整后湖南地区工业用电上涨约 2 分，短期内我们估计2011 年业绩或受到一定拖累。但长期来看，公司包括基夫赛特炼铅工程等在内的技改项目进展顺利，公司有能力逐步消化能源成本压力。

　　自2011 年5 月以来，我国重点对铅冶炼产业进行严厉的环境保护治理工作，部分"三废"排放不达标的企业面临将要或已经关停产能。但公司目前环保压力可控，生产经营正常，这主要得益于公司对环保工程的持续投入，有效防范了经营风险。2010 年公司废水零排放工程项目已投入运营，废水产生量大幅减少，车间重金属废水大部分实现了直接回用，公司工业废水回用率达90%以上。废水处理率、总外排水达标率均保持100%。此外通过加强气型污染物排放控制，严格执行生产设施与配套环保设施"三同时"，各技术经济指标保持在较好水平，全年工艺烟气净化率100%，烟气净化达标率95.68%。

　　看好公司潜力，维持买入评级

　　2011 年以来，在紧缩政策以及全球经济复苏趋缓的拖累下，短期铅锌价格较为疲软，而能源价格仍处于高位，我们预计公司盈利或将会受到较大压力。但公司包括铟在内的副产品价格在新兴产业带动下下游景气度有望进入显著提升阶段；同时作为五矿铅锌战略平台，公司有希望从矿产资源等领域获得五矿的鼎力支持。因此长期来看，我们依然看好公司的发展潜力，我们维持对公司的买入评级