加大核电管研发投入，管理费用拖累业绩增速

受公司期间费用提升的不锈钢圆钢标准厂家制造影响，公司利润增幅明显低于毛利额的增幅。公告显示，公司上半年期间费用总额为1.48 亿元，同比增长47.21%，费用率提升1.91 不锈钢圆钢标准厂家制造个百分点至11.93%。具体来看，公司三项费用均出现增长，不锈钢圆钢标准厂家制造其中管理不锈钢圆钢标准厂家制造费用增加2685 万或72.69%，销售费用增加1111.53 万或20.85%，财务费用增加951.61 万或92.03%。管理费用增加主要是公司加大技术研发特别是核电管的研发投入，导致科研费用大幅不锈钢圆钢标准厂家制造上升；销售费不锈钢圆钢标准厂家制造用增加则是因产品销量的上升，销售人员奖金、运保费、包装费都相应增加；财务费用增加主要是公司业不锈钢圆钢标准厂家制造务量扩大，应收款及存货资金占用额上升，导致银行借款增加。

超超临界管等待爆发，核蒸发器管值得期待

半年报显示，公司超超临界管项目未达到承诺效益，也与我们此前认为其将贡献业绩增长的主要部分不锈钢圆钢标准厂家制造的预期有不锈钢圆钢标准厂家制造一定差距。这是由于该产品此前完全依赖进口，国内用户认可还需要时间，再加上欧盟及日本对国内进行不锈钢圆钢标准厂家制造倾销，导致公司产能利用率和产品销量上升速度较慢不锈钢圆钢标准厂家制造。据了解，该产品价格目前已经降至6-7 万元/吨左右，几不锈钢圆钢标准厂家制造乎相不锈钢圆钢标准厂家制造当于前两年的一半，利润空间大幅缩窄，为此公司只能利用该产线生产其他品种的管材，以弥补产能利用率的不足。不锈钢圆钢标准厂家制造不过，商务部此前已经对此采取了临时反倾销措不锈钢圆钢标准厂家制造施，而最终仲裁结果有望下半年出台，我们预计将征收20不锈钢圆钢标准厂家制造-40%的反倾销税，这有望提升国内厂商的竞争力，并提高产品售价。此外，公司690U 核蒸发器管也正处于关键试制阶段，一旦取得突破性的成果，获得CAP1400 核电项目的订单不锈钢圆钢标准厂家制造还是值得期待的。

投资建议及评级

我们暂不考虑公司发行可转不锈钢圆钢标准厂家制造债新募投项目的情况，预计2012-2013 年EPS 分不锈钢圆钢标准厂家制造别为0.49 元和0.61 元，对应PE 分别为25.0倍和20.2 倍，估值相对其他新材料类可比公司而言依然偏低，鉴于其近两年募投项目的逐步投产不锈钢圆钢标准厂家制造，产品逐步向高端化转移，业绩将保持快速增长，维持对公不锈钢圆钢标准厂家制造司“强烈推荐”的投资评级。