来源：姜超宏观债券研究

去产能过程中，职工就业和债务处理的被视为两大棘手问题。其中对于债务处理，是更倾向于财政救助，还是依靠市场化去杠杆，至今仍未定夺，因而去产能所带来的债务问题将成为16年潜在的风险点。目前，四大产能过剩行业（煤炭、钢铁、有色和水泥）的存量有息负债达5.4万亿，其中银行贷款2.8万亿，债券1.6万亿，信托等非标约1万亿。

这些债务将在企业兼并收购、破产重组的过程中如何处理呢？

一.国外去产能阶段，债务是如何处理的？

1.美国钢铁：破产重组去产能，债务处理市场化

90年代后期，美国钢铁行业积重难返，破产重组去产能。80年代起，美国钢铁行业盈利持续下滑，尽管美国政府提供了超过300亿元美元的补贴，同时将钢铁企业的折旧年限从12年缩短至5年，但依然无法减轻钢铁工业的经营压力。98年全球钢铁出现产能过剩危机，产能超过产量达35%，破产重组在美国钢铁业大规模展开。1997 至2003年，美国共有41家钢铁企业申请破产保护或倒闭，涉及粗钢产能大约5280万吨，几乎接近其产能的一半。

崇尚市场化调整，政府不干预出清过程，债务归属于兼并方或任其违约。在此轮钢铁行业的结构调整中，企业依照破产法进行破产清算或兼并收购，美国政府并未对相关主体实施救助，仅采取关税配额等措施为国内钢铁企业赢得改善空间。根据穆迪统计，2001年涉及违约债务高达850亿美元，占当年GDP的0.8%，资本行业违约率大幅上升至6.9%，这一水平为前后50年的高点。