铜精矿供应今年并未得到有效改善，据ICSG数据，一季度铜精矿产出下降5.6%，而精炼铜产量同比增长1.5%，由于新矿山的发现和开发进度缓慢，我们认为铜精矿供应瓶颈仍将长期存在，铜价受供应紧张将保持高位运行。

　　公司各矿山的新矿山的开发和挖潜改造将在未来几年内稳定提高公司铜精矿产量，但增幅有限，朱砂红和富加坞矿将是未来公司精矿产出增加的主矿区。预计在2010年，公司铜精矿年产量将达到18万吨。

　　公司参股的海外艾娜克铜矿及Galeno铜矿仍处于建设阶段，预计在2012-2013年将有产出，届时艾娜克铜矿和Galeno铜矿每年将提供5.5万吨和7.8万吨铜精矿，有效保证公司铜精矿的供应。海外精矿将按照国际价格购买，但公司将获得丰厚的投资收益。

　　公司拥有200万吨的硫酸产能和120万吨硫精矿产能，硫酸价格自08年来已经翻番，硫精矿价格涨幅则更大，这为公司带来了丰厚的利润，未来公司硫酸产能仍有扩大的可能，而公司新创的硫精矿处理技术有可能带来铁精粉产出，为公司带来利润。

　　我们预测江西铜业(600362,股吧)2008-2010年的EPS分别是1.79，2.00，2.18元，参考国际主要铜矿山企业估值，我们认为公司合理价格在26.85-30.43元，投资评级为“推荐”。

　　风险提示：铜价的波动对公司业绩有较大影响；海外矿山的按时投产具有一定的不确定性