正如商品市场总体上所面对的风险一样，面对供需紧张的基本面，铜市在防范通胀风险面前仍将经受考验。
随着未来通胀预期的提高，美国的升息周期将进一步延长。6月29日美联储铁定将再度升息至少25基点，在未来一个季度通胀将进一步上升的前提下，美联储今年的利率定位或本轮升息周期的利率目标显然已经指向6%。这一利率目标超出了金融市场原来的预期，通胀对于已经形成的商品交易行为构成了风险。
在过去几周里，特别是5月11日铜价创下历史高点8800美元之后，美国消费者物价指数扣除能源和食品之后的核心指标连续3个月达到0.3%。6月29日的再度升息将表明美联储对通胀仍然警惕，如果在8月份美国利率就已经接近6%，那么当前已经出现的针对通胀风险而减持在商品中的多头部位的交易行为，将会在任何一次价格反弹中继续出现。
确实从CFTC持仓数据中可以看到，从4月4日以来连续12周，策略投资者在COMEX铜市的持仓保持净空。或者说，在铜价还没有到达5月11日的历史新高8800美元之前，传统策略投资者（也就是通常所指的传统基金）在COMEX铜市的持仓就已经开始稍许净空（但总体中性）。当然，当时具有增加投资潜力的指数型投资，仍然处于进一步增持多头部位的状态之下。
在空头持仓量相对庞大、可交割库存极为有限的情况下，一旦LME提高保证金率等措施执行后，无论是投机还是商业性空头都在短时间内匆忙回补，造成了价格短期内急速上涨。因此，甚至可以说，是空头回补和止损造就了铜价的高点8800美元。
然而，在最近铜价回落的过程中，铜市的供应紧张局面并没有明显改变。从可报告库存的变化来看，供应紧张似乎变得更加严重。LME铜库存下降至6个月来点，COMEX铜库存不到10000短吨。是什么力量造成了铜价的回落呢？
从5月11日以来的一个多月里，COMEX铜市的总持仓量显著下降2万多手，LME总持仓量从近26万手下降至23万手，两个市场减持的持仓量合计5万手左右。
从持仓量的单向性来看，多空双方减持的持仓量都在5万手左右。当然，价格的回落总会激发一些逢低买入，这些买盘从广义上来看，都是一些空头回补性质的被动性买盘，不具有太强的消费者主动买入的成分。
指数型投资者事实上在大宗商品市场上也开始减少资金量，在铜市中也不例外，这些减持的资金量就是针对通胀预期的所谓降低风险的多头平仓。当然特别值得关注的是，即使近期指数型投资的资金量在整个商品市场明显撤离了一部分，但就LME铜市而言，总持仓量仍然与铜价没有突破5000美元时相当，因此这类资金撤离铜市的规模仍然是有限的。
以高盛商品指数为例，虽然5月和6月的投资回报是负的，但是就基本金属分项指数而言，今年以来的投资回报仍然很高，仍然保持着所有商品分项指标中的回报率。所以从资金配置的角度来看，基本金属市场以供应紧张为特征的良好基本面仍然足以吸引这类指数投资的资金，这类资金是否在一定的时机卷土重来关系到铜价未来的价格趋势是否还将定位在总体看涨的牛市趋势上。
随着通胀和利率预期的上调，今后将公布的通胀指标无疑将成为投资者关注的焦点，升息的最终结果是否能在不损害经济周期总体良性运行的情况下，使通胀风险重新回到可控的状态，将极大地影响最近几年里规模不断扩大的与商品指数投资相关的基金的增长潜力。
上个世纪70年代出现的商品指数投资工具对资本的吸引力，在于其相对长期通胀因素进行对冲的一种投资工具，因此我们没有必要怀疑其投资的持续跨度，以及其相对一段漫长的投资过程对通胀风险的对冲能力。
在资源的供需状况由于新兴市场的迅猛发展仍然十分尖锐的情况下，当前的所谓通胀风险相信只是未来牛市中的一段小小的插曲。商品牛市决不会因为这段小小的插曲就此草率了结。如果第三季度因为通胀和升息预期，铜价还会经历进一步的剧烈震荡，那么符合人们消费心理的相对价格（如铜到达5000美元），仍然会得到基本面的支撑。
当然，如今的铜价已经比以往的镍价更具波动性，这对从事这一行业的投资者本身也是一个极大的挑战。市场的流动性短期内将因为不可接受的高价而消失，接受相对高价确实需要时间，而我们正处在这一特征的历史阶段，只有接受挑战。
最近国际铜业研究组织公布的数据显示，除了中国之外，全球的铜需求强劲回升。然而作为过去几年里全球铜需求边际增长的代表，为什么中国的铜需求会如此疲软？除了中国下游消费者对高价的接受能力之外，其他原因就应该从国内和国际长期性存在的不合理差价以及对此的干扰因素上去找。笔者想信大家其实早就已经对此有了清醒的认识。

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