置信电气：经营稳健 市场彻底打开还需电网支持

由于风电、太阳能机组单机的电压等级不高，公司的非晶合金变压器的电压等级可以适用，且相对传统的硅钢升压变压器更节能。由于新能源上网电价比较高，非晶
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置信电气18.90-0.81-4.11%合金变压器节能的经济效益更加显著，因此新能源领域相当于给公司提供的一块新的市场。与配电市场相比，新能源用变压器的技术、价格等方面差异不大。

　　目前新能源市场每年的销售收入约3000-4000万，最近一两年才起步，未来将成为公司的重点推广领域之一。目前面临的困难在于，新能源项目比较分散，单个项目的需求量只有几十台变压器，因此大规模的销售需要消耗大量的市场资源。未来公司也希望通过与大型发电企业合作的方式加快推进新能源市场拓展。

　　关于非晶带材

　　公司主要是通过子公司日港置信向日立采购非晶带材，结算价格是每一笔订单一议，但由于公司是国内非晶合金变压器的推广者，因此拿货价格低于其他采购方。目前的非晶带材的价格基本保持平稳。

　　关于公司成长性

　　公司08、09、10三年的净利润保持了稳步的增长，但我们看到销售收入出现了较大的波动。尤其是09年同比下滑了18%，今年前三季度增长6%。主要的原因是江苏市场此前签订的10亿元意向性协议由于电网方面原因，进度慢于预期。目前这笔订单已经基本确认完毕（09年确认6亿元，今年确认4亿元）。目前公司的各个市场的开拓情况正常，收入方面将恢复稳健增长。

　　我们对公司的总体判断

　　我们认为：

　　1）公司是非晶合金变压器的推广者。所生产的产品在配电领域具有显著的节能效果，同时新能源领域适用性也为公司开辟了一块新的市场。目前配电变压器的市场规模每年约50万台，价值300-400亿元，而非晶合金变压器的产量在3-4万台左右，价值约20亿元。

　　非晶产品占配电变压器的份额还很小，不到10%。如果能得到政府或电网的推广应用，非晶产品替代硅钢变压器的潜力非常大。新能源市场是增量市场，若风电全部采用非晶合金变压器，以每年1000万kw新增装机计算，市场容量15-20亿元，规模不大，但提供了新的机会。

　　2）收入和净利润增长稳健。09年由于江苏市场订单执行慢于预期，造成营业收入下滑，我们认为这种下滑具有一定的偶然性。从市场开拓情况看，各个区域的订单比较正常，未来仍将保持原有的稳健增长的步伐。由于毛利率的提高，公司净利润的增长快于收入增长，未来毛利率维持在40%可能有一定难度，但上游非晶带材产能的扩张有利于毛利率提高。

　　3）市场打开还得看政府和电网公司对节能减排的重视程度。目前公司的成长还主要是有赖于自身对于非晶合金产品的大力推广和对市场的培育，不断的重点开拓各个区域，处于一种自然增长的状态。市场要完全打开，还必须得到决策层尤其是电网公司的支持。

　　只要电网公司的支持到位，市场即可迅速打开，行业和公司将迎来爆发式增长的机会。

　　所以接下来我们需要重点关注政府在节能减排方面的政策动向和电网公司在此方面的表态和措施。

　　4）给予公司推荐评级。我们认为公司的基本面良好，在市场未完全打开的情况下，净利润保持了20%左右的增速，在十二五期间，将能减排可能得到更大重视，同时上游非晶带材有新竞争者加入和扩充产能计划，公司的经营环境有望改善。预计10年EPS 0.5元，同时保持20%的利润增速，考虑未来的基本面改善可能，给予推荐评级。