海康威视调研报告：行业千亿增量空间和龙头地位双轮驱动

事件：近日，拜访了海康威视，对公司目前的经营状况和盈利能力与董秘进行了交流和沟通。

海康威视是国内视频安防行业的龙头企业，产品覆盖了整个安防视频产业链，包括前端的摄像机和后端的DVR；公司的产品目前也实现了从低端到高端的全序列覆盖；在精耕国内市场之际，公司也扩大海外市场的开拓，并坚持走安防产品品牌供应商的道路。楼宇对讲系统公司逐步从产品供应商向"产品+系统"的整体解决方案提供商转变。2010年和2011年Q1分别实现销售收入36.05亿元和9.29亿元，分别同比增长71.57%和35.30%；净利润10.52亿元和2.61亿元，分别同比增长49.07%和27.21%，其中一季度业绩略低于市场预期。

十二五期间视频安防行业市场规模高达2000亿元。近日安防行业"十二五"规划出台，产业规模将翻一番总产值达5000亿。安防行业分为实体安防和电子安防，分别占据了1/3和2/3的市场空间，其中视频安防则占据了电子安防约58%的市场空间，也就是说视频安防约占安防产业比重的39%，故十二五期间视频安防行业市场规模高达2000亿元。楼宇对讲系统目前我国安防产业规模偏小，目前主要应用于公路交通、金融、公安、电力煤炭以及大型商场等行业，民用市场远未启动；从我国安防行业的发展态势来看，仅处于快速发展期，远未到爆发增长期，整个行业有较大的提升空间。

切入中低端市场，实现快速增长。公司销售模式主要行业定制型，下游行业应用主要集中在公路交通、金融、法院以及煤炭电力行业等，且主要集中在中高端市场，并占据了较大的市场份额。楼宇对讲系统公司目前依靠持续的研发投入以及全产业链覆盖切入中低端市场，并伴随着模拟时代向数字时代的演进，加大对中小企业的挤出效应明显，从而实现营业收入的快速增长。

前端摄像头3-4倍于DVR的市场容量。视频安防产业链大致可分为前端摄像机和后端DVR，公司和大华股份约占据了后端DVR市场份额的40%，行业集中度较高；

而前端市场目前比较分散，且市场容量是DVR市场的3-4倍。从公司2010年收入结构看，后端DVR实现销售收入21.64亿元，同比增长35.63%；前端摄像头实现销售收入11.07亿元，同比增长199.82%；后端DVR依旧是公司营收主要来源，占据了约60%的份额，楼宇对讲系统但前端摄像头的高增长使得占比大幅提升，较去年同期提升7个多点至31%。公司目前是视频行业的龙头企业，后端DVR通过向中低端切入打开成长空间；前端摄像机通过全产业链覆盖以及长期的研发储备，有望对前端市场进行整合，步入快速增长的通道。

模拟标清向数字高清演进，技术壁垒提升行业集中度。视频安防视频目前主要以模拟，中低端市场目前技术门槛低、产品同质化严重；公司在国内高端市场占据了较大的市场份额，楼宇对讲系统拥有较强的技术研发实力，模拟到数字演进将提升技术壁垒，从而利于有研发优势的龙头企业提升市场份额，加大行业集中度。

关注给予"增持"评级。海康威视是视频安防的龙头企业，行业千亿增量空间和公司行业地位双轮驱动，公司有望2011-2013年实现年均45%以上的高速增长。楼宇对讲系统预计2011-2013年实现净利润15.84、21.07、29.24亿元，EPS分别为1.58、2.11、2.92元，分别对应24、18、13倍的PE，估值水平较低，给予"增持"评级。

风险提示。海外市场拓展不及预期；公司切入前端中低端市场面临毛利率和净利率双降的可能；二级市场小非解禁等风险。