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中原内配:出口、内需共推2010年增长
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发布日期：2010-06-29 |
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中原内配002448机械行业
国内气缸套行业仍处于快速增长期
跟随国内商用车、工程机械行业内燃机需求的增长:近年国内汽车处于快速上升期, 2005年至2009年销售复合增长率达到了24%,气缸套行业受益于商用车行业发展而高速增长。大量内燃机应用于工程机械,国内近年保持较高的投资增速,工程机械行业需求同样旺盛。
汽车发动机轻量化给气缸套行业带来新的发展空间:乘用车全铝发动机替代铸铁发动机是节能背景下的行业发展趋势,这一变化将带来对气缸套的巨大增量需求(传统铸铁发动机不需配臵气缸套)。
受益国际产业转移,出口比例日益增大:气缸套行业是全球汽车零部件配套产业向中国转移的显着受益者,近年行业整体出口增速日益提升,出口收入在主流公司中的占比也不断上升。预计气缸套行业整体出口增速未来几年仍将超越内需增长。
由国内份额者走向全球份额者
公司目前是国内气缸套行业市场份额的公司。其产量相当于其后四家主要竞争者的总和,优势非常明显。随着其海外市场的开拓,这一优势将进一步巩固。
正在逐步赶超国外同行:相比较国际主要竞争对手,公司的劣势可能在于模块化供货能力、在全球主机厂配套的广泛性等。但近年来这一差距在不断缩小,仅从产销量而言,公司已经或即将超过国外的竞争对手,而从产业发展趋势看,其国外竞争对手业务逐步萎缩或市场份额向中国转移是大势所趋。
2009年公司毛利率显着改善,未来有望维持
脱离短期因素,中长期,公司毛利率处于稳步上升趋势,原因有四:【1】商用车及工程机械气缸套占比提升,产品结构优化;【2】出口业务占比提升,改善毛利率水平;【3】OEM市场占比逐步上升;【4】产品升级,国内的欧IV以上缸套配套能力将随市场打开而显着改善利润率(毛利率35%以上)。
预计2010年公司盈利将大幅上升
出口大幅复苏。2009年下半年以来,公司出口业务快速复苏,这部分得益于原有配套订单的恢复(主要来自为美国三大车厂的配套),部分来自近两年新开拓的客户开始进入供货期,预计2010年出口收入占比将再次达35%以上,出口收入同比增幅将超60%,同时将改善公司的利润率水平。
内需处于高景气期。2010年以来,国内商用车、工程机械需求异常旺盛,重、中、轻卡销量均达到近年来的高峰,我们认为这一景气的局面还能维持一段时间。公司处于满负荷生产、产能不足的局面,因而不得不放弃部分利润率偏低的定单。
中原吉凯恩跨越盈亏平衡点,盈利增长可期。中原吉凯恩为中原内配与英国吉凯恩的合资公司,主要生产高附加值的大缸径气缸套,产能300万套,公司股比41%。目前,公司刚刚度过盈利临界点,2009年营业收入1.25亿元,但净利仅163万元。我们预计,随着公司销量、收入进一步上升,边际利润贡献将值得乐观。
新产能投放将成为满足内、外旺盛需求的重要支撑。预计2010年公司销量将达2300万只,同比增长25%以上,从而导致收入同比增长28%达7.97亿元。而产品结构的改善,将改善公司的利润率水平,预计净利增幅将超过收入增幅,达0.99亿元,同比增长49%。而随着募投项目的投产、公司对新开拓客户订单逐步供货,预计未来两年新产能投放将带动公司继续成长,收入、净利复合增速达20%。
风险提示
人民币升值风险;原材料价格波动风险;下游行业周期波动风险;外需市场波动风险。
合理价值在21.4~27.5元/股之间
预计公司2010-2012年分别实现净利0.99亿元、1.21亿元、1.44亿元,按发行后股本计算(假定发行2350万股,总股本达到9251万股),对应EPS分别为1.07元、1.31元、1.55元。根据估值法和相对估值法的计算,我们预计公司的合理价值区间在21.4元至27.5元之间
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