铁路货运2月1日起提价 铁路运输板块迎来良机
自2月1日起，国家铁路货物统一运价率平均每吨公里提高1分钱。其中，大秦铁路预计提价可增收24.1亿元；而另两家公司则表示，提价对其业绩影响不大。
据三公司公告：1月29日，国家发改委发布《关于调整铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知》，国家铁路货物统一运价率平均每吨公里提高1分钱，即由现行14.51分钱提高到15.51分钱。
对此，大秦铁路公告称，其主要运输货种煤炭适用“4号运价”，运价水平“基价1”由15.50元每吨上调至16.30元每吨，“基价2”由0.089元每吨公里上调至0.098元每吨公里；大秦、京秦、京原、丰沙大铁路本线运输煤炭运价率每吨公里同步提高1分钱，即由现行9.01分提高到10.01分。大秦铁路公告预计，根据上述铁路货运价格调整政策，按照2014年公司已披露的业务量初步测算，预计收入增加约24.1亿元。
另一方面，广深铁路、铁龙物流则受货运提价影响较小。其中，广深铁路公告表示，公司2013年货运业务收入占当年总收入的比例约为10.15%，因此货运价格调整对公司经营业绩并不构成重大影响。而铁龙物流则称，由于公司沙鲅铁路货运业务运距较短，经初步测算，此次铁路货运价格调整对公司铁路货运相关业务的盈利没有重大影响。（.上.证 .吴.绮.玥）
铁路货运基准价上调 每吨公里涨1分
国家发改委1月30日晚发布《关于调整铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知》(以下简称 《通知》)，确定提高国家铁路货物统一运价，每吨公里提高1分，由平均每吨公里由0.1451元提高到0.1551元。
《通知》称，国家铁路货物统一运价作为基准价，允许适当上浮，上浮幅度不超过10%，下浮仍不限，在上述浮动范围内，铁路运输企业可以根据市场供求状况自主确定具体运价水平。
铁路总公司数据显示，2014年铁路货物周转量为27350亿吨公里。如果运量不变，按照新政策每吨公里提高1分钱计算，将给铁路货运每年增加200多亿元的收入。
根据铁总公布的数据，2014年全国铁路运量总体下降，累计完成货运量38.1亿吨，同比下降3.9个百分点，在全社会货运总量中占比15.2%，其中2014年第四季度更是大降7.8个百分点。与此同时，货物周转量也同比下降了5.6个百分点。
而与此同时，2014年前11个月，全国公路完成货运量304亿吨，同比增长8.8%—铁路全年货运量仅相当于一个多月的公路货运量。
发改委相关人士表示，近两年，受国民经济结构调整加快、各种运输方式竞争日趋激烈等因素影响，铁路货运能力不足矛盾得到缓解，在部分线路、附加值较高的货物运输领域，铁路货运与公路等运输方式形成了较为充分的竞争。
在这样的情况下，赵坚认为，在高附加值的“白货”，也就是制成品运输领域，铁路要和公路形成竞争，货运价格很有可能不会上调，而是下降。
北京交通大学教授赵坚在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，铁路货运价格目前并没有太多上浮空间，相反部分货物运输价格有可能出现下降。当前铁路运量下降，正是铁路货运价格改革的时机。（每日经济新闻）
发改委：放开4项具备竞争条件的铁路运输价格
记者从发改委网站获悉，近日发改委发布放开部分铁路运输产品价格的通知，其中，放开4项具备竞争条件的铁路运输价格，包括铁路散货快运、铁路包裹运输价格，以及社会资本投资控股新建铁路的货物运价、客运专线旅客票价。
相关通知全文如下：
国家发展改革委关于
放开部分铁路运输产品价格的通知
发改价格[2014]2928号
各省、自治区、直辖市发展改革委、物价局，中国铁路总公司，各国铁控股合资铁路公司：
为贯彻落实党的十八届三中全会精神，按照国务院常务会议部署，发挥市场在资源配置中的决定性作用，促进铁路行业发展，决定放开部分铁路运输价格。现就有关事项通知如下：
一、铁路散货快运价格、铁路包裹运输价格，以及社会资本投资控股新建铁路货物运价、社会资本投资控股新建铁路客运专线旅客票价实行市场调节价，铁路运输企业可以根据生产经营成本、市场供求和竞争状况、社会承受能力等，自主确定具体运输价格。
上述铁路散货快运指采取快速货运组织方式、提供散货快捷运输及全程物流服务的铁路运输产品。社会资本投资控股铁路、铁路客运专线指除各级人民政府财政性资金，以及中国铁路总公司及其所属、控股企业，各级人民政府铁路（交通）投资公司投资以外，由其他经济组织投资控股的铁路或铁路客运专线。
二、铁路运输企业提供上述铁路运输服务时，要按照“合法、公平、诚信”原则，建立健全定价机制，合理安排运价水平，不得在运输旺季过度上调运输价格。
三、铁路运输企业要加强管理，优化作业流程，提高服务质量，努力满足社会运输需求。对于散货快运等铁路运输新产品，应制定并公布具体服务标准，明确服务内容，为用户提供质价相符的铁路运输服务。
四、铁路运输企业应当严格执行国家价格政策，自觉规范价格行为。落实明码标价规定，在营业场所显著位置公示具体价格水平，主动接受社会监督。坚持用户自愿原则，不得强制服务、强行收费，不提供服务或未按规定内容和标准提供服务的不得收费。不得采取价格歧视、价格欺诈等不正当手段，损害旅客、货运用户合法权益。
五、各级价格主管部门要加强对铁路运输价格的监督检查，依法查处铁路运输企业的价格违法行为，维护市场正常价格秩序。
以上自《中华人民共和国铁路法》相关条款修订施行之日起执行。
国家发展改革委
2014年12月23日（中国证券网）
中国铁路运价再松动 或加速民资“入铁”
从“铁板一块”的政府定价，到放开价格浮动下限，再到允许价格上浮10%，中国对铁路货运价格的管控一步步放松，铁路运价改革频频提速。
中国国家发展和改革委员会30日发布新政，内容包括提高国家铁路货物统一运价；允许铁路货运价格上浮10%、下浮不限；取消化肥、磷矿石优惠运价；取消大宗货物综合物流服务费等。将此前只在神华集团投建的包神铁路上试验的货物运价上下浮动政策推广到全国。
中国近期针对铁路运价改革的部署十分频繁。一个多月前，发改委刚刚宣布放开铁路散货快运价格、社会资本投资控股的新建铁路货物运价等4项具备竞争条件的铁路运输价格。
运价改革是铁路市场化改革的重要环节。政府放松价格管控一方面可以缓解铁路运价长期偏低、铁路企业巨亏的问题；另一方面也能释放积极信号，加速推动社会资本投入铁路领域。
长期以来，中国铁路货物运价基本实行政府定价，70%以上的线路都执行统一运价。但在价格不灵活等因素影响下，铁路企业面临巨额亏损、服务质量不高、频开“后门”等诟病。尽管接连出台多个吸引民资进入铁路领域的政策，但效果依然不甚明显。
一位接近发改委的人士指出，放松铁路货运价格管控的一个重要目的就是增加运价弹性，吸引民营资本进入铁路领域。吸引社会资本入场需要有明确的盈利预期。在铁路货运以往的价格管制下，资本的盈利能力大打问号，这也使许多企业心怀不安。因此必须要在一些特定铁路项目上放开价格管制，让企业拥有定价自主权。
此番允许铁路运输企业在政府给出的区间内灵活调整价格，相当于在以往单一政府定价的基础上，增加了一个定价主体。企业在旺季时可以自主适当提高运价，在淡季时降低运价。
“以前企业是向上看，希望政府给政策，但现在价格下放之后，企业会更多地向内看——挖潜增效、加强管理；向外看——提供更多方便、快捷的运输产品，有利于激发行业活力。”上述人士指出。
不过，这种管控并不能完全放开。这位接近发改委的人士指出，因为铁路运输企业拥有网络型的自然垄断，一般而言对于大宗、长距离的运输，人们还是倾向于使用铁路，所以对铁路运输价格的上浮幅度有所限制。
除了对民资的吸引力增加外，分析人士称，运价改革也有利于“开前门、堵后门”。以往虽然铁路运输价格低廉，但在铁路运输服务供给短缺的时候，“看不见摸不着”的后门可能悄悄向一部分人开启，使大量的隐性运输费用只高不低。（.中.新.网 .庞.无.忌）
银河证券铁路运输行业2015年投资策略
铁路投资持续升温
铁路投资从2014年初开始持续加码,全年有望突破2010年7622亿元的历史高峰。铁路投资的升温既是宏观经济保增长的需要,也是特定时期提升铁路自身经济效益的需要。我们预计十三五期间铁路投资仍将保持高位。
市场化改革无路可退
铁路总公司的资产负债率高企,融资难度日益上升。货运组织改革等"浅水区"改革只能有限提升铁路存量资产的盈利能力。为了吸引外部资本投资铁路建设,铁路总公司必须通过进一步深化改革来改善铁路投资的长期盈利预期。包括部分放开铁路运价在内的先行实践展现了铁路总公司坚持市场化改革方向的决心。我们相信,铁路改革将在前期铺垫的基础上逐步趟入"深水区",以扎实有效的动作积极引导市场预期。
资本平台大有可为
现有3家铁路运输上市公司对于筹集建设资金尚未发挥明显作用。我们认为,铁路市场化改革将使盘活存量资产、做强增量资产成为可能,上市公司有望在这一过程中大显身手。
推荐大秦铁路、广深铁路、铁龙物流
铁路改革的节奏难以准确预判,但我们相信市场化改革终将义无反顾地向纵深推进。以货运组织改革为代表的"浅水区"改革到2014年已基本告一段落,2015年或将见证铁路总公司逐步趟入"深水区"。铁路改革不但可以提升上市公司现有资产的盈利能力,而且为上市公司在资本市场上再度发力提供了广阔的舞台,因此我们推荐铁路运输板块的大秦铁路(601006.SH)、广深铁路(601333.SH)、铁龙物流(600125.SH)。
风险提示
铁路市场化改革的进度与力度低于预期。（银河证券）
铁路运输行业10大概念股价值解析
个股点评：
大秦铁路:铁路运输价格放开,货运价格上调空间大大增加
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 日期：2015-01-07
结论与建议:
在经济增速放缓的大环境下,发电量增速收窄对煤炭需求量减弱,但作为运煤主通道,我们预估2014年大秦线运输量同比依然可以保持增长。即使2015年大秦线运输量不增长,在铁路运输价格放开的政策背景下,货运价格上调空间大大增加,业绩增长依然有保障。目前A股对应2015年P/E为10倍,维持买入投资评级。
事件:国家发展改革委印发通知,放开4项铁路运输价格,包括:铁路散货快运、铁路包裹运输价格,以及社会资本投资控股新建铁路的货物运价、客运专线旅客票价。
点评:由于铁路运价长期实施政府管制,因此收费标准(尤其是货运标准)相对公路严重偏低,此次运输价格放开,明确了铁路货运价格将由政府定价向市场化过渡,未来铁路运价上调的空间大大增加,利好大秦铁路。
大秦铁路主营西煤东运,货运收入占比接近80%。在此之前,铁路货运价格分别在2013年2月和2014年2月两次提价,照此推断,2015年货运价格极有可能在近期调高。
经营数据优于行业平均水平:今年冬季各地气温普遍偏高,用电量偏少使得煤炭使用量下降,影响了大秦线运输量的增长。2014年11月,大秦线完成货物运输量3,754万吨,同比减少1.93%。但是,下降幅度小于11月全国铁路煤炭发运量同比下降5.9%的数据。并且,从前11个月的累计数字看,大秦线累计完成货物运输量4.12亿吨,同比增长1.39%,依然录得了正增长。而2014年前11个月,全国铁路煤炭发运量同比仅持平。综上,我们预计2014年大秦线可完成货运运输量约4.5亿吨,同比微增1%。
展望2015年,预计国内经济增速稳中趋缓的趋势将延续,全社会用电量增幅可能继续收窄,对煤炭的需求量减弱,受此影响,预计全国铁路煤炭发运量同比增速可能下降,但大秦线运输量可能持平。尽管运输量可能没有增长,但是运价提升空间可期,因此预计公司业绩依然可以保持增长。
维持公司盈利预测,我们预计公司2014年、2015年可分别实现上市公司净利润150亿元(YoY+18%,EPS为1.01元)、161.86亿元(YoY+7.86%,EPS为1.09元)。
广深铁路:2015瑞银大中华研讨会快评
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-01-15
预计近期部分铁路货运运价放开为市场化改革开端
2014 年12 月,国家发改委宣布放开4 项铁路散货快运、包裹运输价格以及社会资本投资控股新建铁路的运价。管理层预期在短期内货运运价的调整对公司业绩并不会有影响,但该举措提振了市场对铁路改革的信心,成为铁路运价市场化的开端。由于长途普客运运价20 年没有调整过,管理层期待该运价能够迎来提升,如若实现公司将较为受益。
公司计划加开动车来应对广深港高铁的潜在竞争分流
2014 年1-11 月公司客运量同比下降2.7%(1-9M: -2.2%),其中,广深城际铁路和长途列车客运量分别下降2.4%/3.1%。我们认为同区域内高铁线路的开通运营对公司普线客流量有一定分流,预计如果广深港高铁深圳福田站开通将对公司客流量产生较大竞争压力。因此为了积极应对高铁分流,公司目前计划增加广深动车平湖站和兴塘站停靠,或增开三对动车,有望在投入运营后获得更多来自线路中段的客流量。
铁路沿线土地资源开发有待具体政策落实
近年来国务院陆续颁布33 号文和37 号文,提出支持铁路车站及线路用地综合开发。公司拥有1000 万平米土地的使用权,且其中许多站场土地位于广州、深圳的中心城区,商业价值高,我们认为如果土地开发启动公司将最为受益。
管理层认为实际推进有待进一步具体政策明确,但公司保持密切关注。
估值:维持目标价5.50 元和“买入”评级
我们看好公司,公司为铁路客运运价改革和铁路综合土地开发的受益者。
我们维持目标价5.50 元,目标价基于VCAM 贴现现金流估值模型(WACC为8.3%),对应2015 年26 倍预期市盈率。给予公司“买入”评级。
铁龙物流深度报告:2015年重拾增长,改革红利静待释放
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：谢平 日期：2014-12-01
业绩与估值双见底,政策与业务瓶颈齐突破。在结束了自2011年三季度开始持续近3年的下滑后,沙鲅线运量于2014年二季度企稳回升。特种箱新业务业绩逐步兑现,近3年特种箱账面投资CAGR达54%,负责高端箱运营的铁龙多联2013年ROE高达19%,净利润占比升至9.2%。政策企稳回暖,铁总债务与融资压力变相拓展铁龙公司发展前景。
受托经营中欧班列,“一带一路”拓展网络价值,打开长期空间。控股子公司铁洋公司(铁龙持股51%)于2014年8月起对成都亚欧班列公司实施整体托管经营,联通欧洲大陆将大幅提升市场覆盖半径。项目短期盈利增厚有限,长期有望通过“衔接内陆、拉动需求;线路延伸、集货盈利;接管海外分拨中心实现盈利”等方式拓展盈利空间。未来更有望将管理输出模式复制到其他中欧班列。
铁路改革为公司发展带来想象空间。近期铁路系统高层人事加快调整,或预示过去两年“保安全、保投资”的过渡管理状态告一段落,加之债务压力加重,有望重启体制改革,加强盈利导向,低危品入箱获批希望增大。叠加投资压力,或重回“存量换增量”思路,铁龙物流有望成为专业物流资产整合平台。
上调至“买入”评级。我们维持2014-16年EPS0.26、0.31、0.36元,对应PE为29.5、24.6和21.1倍。虽存短期业绩压力,但我们看好公司特箱资产、专业经营及其服务网络的长期价值,以及铁路市场化改革过程中铁路集装箱业务的增长前景,公司将显著受益于“一带一路”政策推进,结合铁路改革中隐含的资产整合预期,上调至“买入”评级。
核心假定的风险主要来自沙鲅线货运需求低于预期、特种箱投放进度低于预期、铁路改革带来的政策风险。
通达股份深度分析报告:子行业小龙头大发展
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：潘杭钧 日期：2013-04-07
投资评级:“增持”。预测公司2013、2014年EPS分别为0.57、0.64元,估值处于平均水平。公司有特高压概念和高铁建设概念,可能有阶段性的市场机会,维持“增持”的投资评级。
中储股份:站在自贸区与国企改革交叉的风口
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2014-12-16
天津自贸区获批,仓储资产迎来重估时段:12月12日,天津自贸区获批,京津冀一体化转移北京生产企业目标将加速落地。公司仓储总面积约为650万平方米,其中天津120万平方米,河北廊坊30万平方米,仓储资产价值有望得到重估。公司在2013年完成布局,将北京中储分公司售回母公司,并设立南京中储房地产开发公司与天津中储实业开发公司,前者在2014年5月被出售获得投资收益3.2亿元,后者布局天津房地产开发,天津唐家口分公司1953年成立,占地面积6.2万平方米,毗邻天津市中心,相应项目已经完成商户清场与方案设计,预计“南京模式”有望复制至天津自贸区,最终项目方案创造的投资收益与政府补助超预期概率较高。
国企改革加速推进,战略投资与员工持股双轮驱动:2014年8月,公司拟向普洛斯定向增发转让15.3%股权,引入后者做为战投,开启央企混合所有制改革,预计将出现在年底或明年初的第二批央企改革名单中;国资委改革局王润秋副局长曾于今年6月前往公司股东诚通集团调研员工持股情况,并与参会人员讨论做法成效、机制转变等实操内容。非公开发行后,公司拟与普洛斯成立合资公司(公司股权占比51%)深度介入物流地产,结合公司拿地优势与普洛斯管理优势。
内陆交通网络渐成,价值重估与资产证券化点燃新增长:PPP项目热潮完善城际交通,四横四纵高铁15年预计通车3500公里,东西向为主,打通中国横纵经脉,节点城市仓储价值凸显。公司在郑州、西安、成都占地面积共计80万平方米,有望在未来2-3年重复“南京模式”,目前转型已见曙光,将以重估与证券化融资点燃新成长。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为2.0%、7.0%、11%,净利润增速分别为50%、-9.3%、38.7%,成长性突出;调高至买入-A投资评级,6个月目标价为13元,相当于2014年48倍动态市盈率。
风险提示:物流地产转型低于预期,普洛斯合作进程缓慢
外运发展:跨境电商快速发展的主要受益者
类别：公司研究 机构：红塔证券股份有限公司 研究员：淤晖 日期：2015-01-30
投资亮点:
1.跨境电商已成为中国对外贸易增长最快的领域,2013年跨境电商市场交易规模达到2.7万亿元,增速达到29.2%,未来几年将继续保持高速增长预计到2016年交易金额将超过5万亿。在跨境电商中零售类电商交易金额占比较小但发展迅速,2013年海淘(进口)交易金额达到744亿,跨境零售出口金额约2286亿元,未来五年有望翻倍。
2.公司持股比例50%的合营公司中外运-敦豪是国际快递四大巨头之一的DHL在国内运营国际商业快递的主体,每年贡献稳定的投资收益,在跨境电商大发展的背景下是公司未来业绩的稳定器。
3.公司组建了电商团队构建B2C类海淘电商平台“跨境通”以及物流平台“中外运电子商务网”,海淘电商平台有望对公司传统的货代业务带来增量物流需求,物流平台一方面能够与国内外跨境电商企业合作带来增量物流需求,另一方面能够汇聚零售类电商碎片化的物流需求和供给以撮合交易,有望提高传统货代业务的运营效率提升毛利率。
4.从相对估值来看公司估值远低于行业平均水平,从估值来看公司不包括电商物流平台的原有业务的价值约130亿元,当前市值161亿元,考虑到未来电商物流平台未来的成长性,当前水平有被低估的可能,需要根据为未来发展情况逐步给予适当估值。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.57、0.84和0.9元,给予2015年25倍PE,目标价格21元,覆盖给予“持有”评级。
怡亚通:深度供应链稳健爆发,供应链金融玉树临风
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：瞿永忠,刘攀,王滔 日期：2015-01-21
投资要点:
在移动互联网迅速发展和全球供应链一体化的大背景下,供应链企业正迎来前所未有的发展良机。380平台作为怡亚通B2B地网最重要的战略架构,目前进入爆发增长期,预计未来3年业务规模每年翻倍。
2015年,公司全面启动两天两地平台战略,致力于成为中国快消品流通领域的“综合商社”,供应链金融于全市场,可谓玉树临风。
报告摘要:
互联网时代下,供应链将迎来新的发展机遇:随着移动互联网的迅猛发展,供应链管理与服务体系受互联网思维与技术影响出现了深刻变革。我国供应链企业迎来发展良机,发展速度将超过电商市场。
380平台爆发式增长,成为全国快消品供应链平台:380深度供应管理平台,整合“四流”,将品牌商和各类销售终端连接,具有变革性的替代作用。380平台已成为全国快消品供应链平台,目前进入爆发式增长阶段。预计未来3年平台业务量将每年翻倍。
公司供应链金融业务优势显著,于全市场:公司打造供应链金融平台为百万零售终端提供与金融机构合作的平台,中小零售得以跨越传统融资的门槛,获得较低成本的融资。供应链金融业务可实现与线下平台融合,目前于全市场,且发展速度将快于供应链业务增速。
两天两地一平台战略启动,快消品综合商社已现雏形:在快消品领域,怡亚通正欲通过打造多维价值平台“深度380”,突破传统经销商经营模式,致力于成为中国快消品流通领域的“综合商社”。
预计公司14-16年EPS分别为0.32,0.46和0.68元,分别对应47x14PE、33x15PE和22x16PE。考虑到公司380平台已成为国内快消品供应链平台,同时公司战略架构成型,未来有望发展为中国的“综合商社”,我们上调公司为“买入”评级,目标价23元。
兵工集团资产整合之北方国际
类别：行业研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：符彩霞 日期：2013-09-13
投资要点:
北方国际合作股份有限公司的国际经济技术合作业务传承自中国北方工业公司。北方公司成立初期的国际经济技术合作业务以对外经援项目为主,通过组织对外承包贸易性项目和技术出口,提高经济效益,为国家创汇,同时支援第三世界国家。1989年,国家对外经援政策做出调整,要求有关企业在做好援外项目的同时,开展对外商业运作的承包工程和劳务合作项目,中国万宝工程公司应运而生。2001年万宝公司将国际工程业务、资产置入原上市公司深圳西林(1998年上市),成立北方国际合作股份有限公司。
北方国际1998年6月5日上市,发行股份1250万股,募集资金4975万元,用于铝门窗幕墙生产线扩建改造项目,展览器材、节能保温门窗生产线扩建改造项目。
2000年2月19日,公司实行配股,发行股份2152万股,募集资金1.9亿元,募集资金用于高性能铝门窗的生产线改造项目,全自动铝板生产线加工改造项目,中国万宝工程民用工程承包项目。
2006年3月8日,北方国际国内建筑装饰业务整体资产与万宝公司持有的万坤置业有限公司80%的股权置换。置出资产价值为1.37亿元,置入资产1.57亿元,不足部分由北方国际向万宝公司现金支付。
目前北方国际是综合型国际工程总承包商,其工程总承包业务涉及国际市场轨道交通、电力、石油与矿产设施建设、工业、农业、市政、房建等专业领域,先后在亚洲、非洲、中东等地区,通过国际竞标、议标以EPC、BOT方式总承包了几十个大中型工程项目,近年来国际工程营业额(和中国万宝工程公司一起排名)一直位于《ENR》杂志全球Top225承包商之列。
中国铁建:增发预案落地,“大象”再次起舞
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：孟杰 日期：2014-12-19
事件:
中国铁建披露非公开发行预案:公司本次非公开发行股票数量为13.8亿股,发行价格不低于7.20元/股,合计募集资金不超过99.36亿元,扣除发行费用后的募集资金拟用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、石家庄城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项、成都市地铁10号线一期工程BT项目、德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目和偿还银行贷款及补充流动资金。
点评:
中国铁建时隔4年再次公布增发预案,募集资金不超过99.36亿元,主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金。
(1)公司于2010年3月4日披露定向增发预案,当时的增发底价为7.74元/股,预计发行10.35亿股,募集资金约80亿元。主要用于BT项目和BOT项目的投资、补充营运资金、收购遂渝公司80%股权、咸阳路桥90%股权、天创公司100%股权。后期由于受国家房地产宏观调控政策的限制,公司于2012年12月29日撤回了非公开发行的申请文件;
(2)本次公开增发募集资金不超过99.36亿元,主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金(表1)。
本次非公开增发的完成对于中国铁建的影响主要表现在:
(1)建筑企业的利润表呈现典型的“高费用、低盈利”特点,费用率的波动对公司净利率的影响极为敏感,定向增发的完成有助于降低公司的财务费用,增厚公司的业绩。以中国铁建为例,公司2013年的净利率为1.78%,财务费用率为0.64%,财务费用的波动对公司净利率的影响极大。定向增发的完成有助于降低公司的财务费用,增厚公司的业绩;
(2)建筑行业是典型的资金密集型行业,对于承接基础设施工程为主的企业更是如此。历史上受制于PB的约束,企业唯有通过债券融资来维持自身规模的扩张,然而伴随着资产负债率的提升,企业债券融资之路举步维艰。我们认为,伴随着股权融资通道的打开,企业的资产负债率将有效降低,同时也为进一步的债券融资打开了空间。伴随着未来企业融资途径的逐渐多样化,规模的扩张速度将进一步加速。
我们认为,行业领头羊将纷纷效仿中国铁建,陆续推出非公开增发预案。截至2014年12月16日,建筑工程板块的领头羊,包括中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国交建的PB均已大于1倍,股权融资已经不存在任何限制。此外,行业领头羊的资产负债率均在80%左右,债权融资的空间已经不大,我们预计建筑业央企将在近期陆续推出非公开增发预案。
盈利预测:假定公司的非公开增发能够在2015年完成,考虑财务费用的减少以及增发对业绩的摊薄,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.95元、1.16元。1.29元,对应的PE分别为10.3倍、8.4倍、7.6倍。
投资策略:坚定持有,“一带一路”相关订单的落地以及降息周期的启动将为公司后续的上涨打开空间。
(1)从EPS的角度来看,a)股权融资的完成有助于企业加速规模扩张的步伐;b)2015年降息周期的启动将有效提升盈利水平,增厚公司EPS;
(2)从PE的角度来看:a)“一带一路”相关订单的落地将提升公司的估值;b)伴随着股权融资的推进,此前市场对公司融资来源的担忧也将消除,有助于公司的估值修复。
风险提示:“一带一路”战略推进过程中的政治风险、新签订单低于预期
象屿股份-未来潜在优质大粮商:贯通上下游、打通产业链
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2015-01-30
1月29日收盘价:10.54元,目标价:12.95元
我们于近期走访了象屿股份,就公司经营情况与发展战略与管理层进行了交流沟通。我们认为:
1)上游:公司通过与穆氏企业的合作,在东北地区迅速增强粮食产业链上游的种植与仓储能力——公司此前就具备较强的大宗农产品采购优势,但主要是用于工业或饲料的乳清粉、鱼粉等,未来将更多的从面向工业的大宗转化成面向农业的大宗(玉米、水稻等)。
2)下游:公司的传统优势所在——公司物流体系规模庞大、分销能力强劲、客户关系稳定,这些先发优势都使得其在粮食产业链下游的销售潜力巨大。
3)产业:粮食收储制度亟待变革之际(收储政策落后、收储主体失衡、收储价格倒挂)——公司贯通粮食上下游的能力、物流&资金的规模优势,使其晋升行业变革之龙头,并具备成为国内优质大粮商的资质。
4)空间:毫无疑问,整个粮食行业具备非常巨大的市场空间,即便是其中的某个环节(种植、仓储、分销等)都足以容纳诸多优质粮企——穆氏企业的原有仓储能力200余万吨,公司与黑龙江粮食局新签协议为“5年内新建1000万吨仓储能力”,而整个黑龙江地区仅玉米的年产量就高达约6000万吨,空间非常广阔。
A)积极切入上游种植与仓储。
种植——粮食产业链的竞争中,粮源的竞争是关键,在东北尤其如此。粮源对仓储经营的稳健和分销的拓展,非常重要,所以公司积极切入上游种植,切入的方式就是和农户的合作。公司目前与几十家种植大户合作,总共的合作面积为160万亩,公司的定位是作为组织方,提供各种资源和服务——涵盖农资、种子、资金、农技服务等,而种植大户则负责实际的管理和农作。从盈利模式来看,按照和种植大户的协议,从生产到变现的?找?中间扣除租金、农资种子、工资等各项之后,双方事后采取合作分成。具体的分成的比例不是固定的,和各种植大户的风险偏好有关系(甚至在类型上也各不相同,有些是保底型的,有些是按比例型的),但总体匡算下来,我们预计大约各占一半。
需要注意的是,这些与公司合作的种植大户基本是新的(并非都是穆氏之前的原班合作户)。我们认为,公司进入之后的影响主要有以下几点:一是规模明显扩大;二是可持续的服务模式,例如14年上半年就组织当地的农垦技术骨干、专业团队等来负责合作种植的保障;三是针对以前当地种植的薄弱环节(例如农机),公司做了很多投入和补充;四是在种子、化肥等农资的提供过程中,会有一个规模化采购的价差在里面,成本会省出来一块。
仓储——解决了种植端的粮源问题之后,公司继续切入粮食仓储环节,采取的方式是和穆氏企业合作。穆氏企业主要从事粮食仓储业务,拥有200多万吨的自有仓储体系,主要是收购、储存玉米,链条相对也比较完善。公司入驻之后(首先2013年9月成立象屿农产,其中象屿股份控股80%,穆氏家族持股20%,一期注册资本金5亿元人民币;随后公司又通过非公开增发,使象屿农产掌控了穆氏企业的核心资产鹏程粮油和鹏程商贸),一方面在规模上会明显扩张(种植的合作面积和区域会继续扩张,仓储能力也会迅速提升)、产业链更加完备;另一方面也是基于对未来收储体系改变的提前布局——以前是国有收储为主,未来市场化则是大趋势,双方都已经开始考虑市场化之后的布局。
我们认为,首先从既有效果上看,双方合作的情况甚佳——2013年象屿农产3个月经营期即实现收入9.5亿元,净利润3868万元,2014H1更是实现收入17.4亿元,净利润1.2亿元;其次象屿农产通过掌控鹏程粮油等核心仓储物流节点,顺利完成了整个粮食产业链中上游的资源布局和平台搭建,未来将以此类仓储节点为中心,辐射状的架构粮食物流网,为下游分销打下坚实基础;最后是这种合作的成功可以在其他地区复制——目前公司的业务主要是在松嫩平原,未来预计在三江平原等地都会积极复制和拓展(事实上,依安是个很小的城市,但是辐射范围能够这么广,嫩江的粮食都运输到依安来,靠的就是合作、就是产业链的整合配套)。在标的选择上,公司会重点考虑既是主要的粮食产区、交通又较为便利的地方。
B)下游具备物流传统优势。
象屿股份原本是国内大型的大宗商品采购供应及综合物流服务商,涉及钢铁、化工、木材、农产品等多个品种,整个物流体系规模庞大、分销能力强劲、客户关系稳定。在农产品方面,公司涉足的主要是用于工业或饲料的乳清粉、鱼粉等,未来将更多的从面向工业的大宗转化成面向农业的大宗(玉米、水稻等)。我们认为,一方面公司在物流和分销上的优势,使得其在粮食产业链下游的销售潜力巨大;另一方面公司稳定的下游客户需求,也会提供很大的帮助——事实上,在贸易、物流和分销方面,稳定而规模化的需求是非常重要的,以公司此前的木材供应体系为例:公司当时在新西兰掌握了一定程度的上游林源,如果下游没有稳定的规模化需求,那就只能走贸易代理模式(一单一单的走),那么将无可避免的遇到码头等待和拼船发货的情况;相反,公司则可以设定稳定的船期,效率和成本上都会有提升。当然,随着公司农产品品类比例的提升,客户的结构会相应有变化,相信公司也能够适时而顺利的调整。
除了固有的优势之外,公司亦继续整合下游资源,在大连成立了粮食交易平台,充分利用其地域优势和枢纽地位,形成多元化的粮食采购与分销服务平台,为实现“北粮南运”打下坚实基础。
C)收储政策亟待变革,市场空间广阔。
由于各种历史原因,我国实行的粮食收储制度,在政策上实行战储(长期)和临储(短期)并行,在主体上实行国家队垄断为主,在价格上实行收购价。事实上,目前这种收储政策已经明显落后,亟待变革,集中表现在收储政策落后、收储主体失衡、收储价格倒挂等方面。
当前收粮主要有三个层级:一个是中央军、国家队(以中粮、中储粮、中纺为主要代表)、二是地方的粮食企业(例如上海的良友、以及公司的合作方——黑龙江粮食局等、三是一些零散的民企和外企。未来的变化是更加市场化、预计国家队的比例会下降。收储价格倒挂更是非常严重,几乎已经成为近几年粮食收购中的“新常态”,亟待改变——在2014年,国家就已经在试点地区展开大豆的收储价格改革,取消临时收储和收购价格,转而采取目标价格制度:大豆种植者按市场价格出售大豆,当市场价格低于设定的目标价格时,政府根据差价、产量等各种因素,对种植者给予补贴;而当市场价格高于设定的目标价格时,不发放补贴。我们认为,虽然这种目标价格制度还在试点中,也存在一定的潜在不足之处,但整个收储制度的变革趋势是很明确的,而公司贯通粮食上下游的能力、物流&资金的规模优势,将使其晋升行业变革之龙头,并具备成为国内优质大粮商的资质。
最后,毫无疑问,整个粮食行业具备非常巨大的市场空间,即便是其中的某个环节(种植、仓储、分销等)都足以容纳诸多优质粮企——穆氏企业的原有仓储能力200余万吨,公司与黑龙江粮食局新签协议为“5年内新建1000万吨仓储能力”,而整个黑龙江地区仅玉米的年产量就高达约6000万吨,空间非常广阔。
D)盈利预测与投资评级。
部分投资者认为公司的资产负债率过高(14Q3为88%),我们认为一方面这是从事贸易与物流行业公司本身的固有特性,另一方面通过前期的非公开增发,资产负债率已经有了明显的缓解,预计会降到80%以下(但由于公司当初上市是借壳*ST夏新,因此配股等融资方式,目前暂时还不能做)。
总体上,我们认为:1)公司通过与穆氏家族的合作,在东北地区迅速增强粮食产业链上游的种植与仓储能力;2)公司物流体系规模大、与部分大客户关系稳定,使得其在粮食产业链下游的分销潜力巨大;3)产业变革之际(收储政策落后、收储主体失衡、收储价格倒挂),公司贯通粮食上下游的能力、物流&资金的规模优势,使其晋升行业变革之龙头,并具备成为国内优质大粮商的资质。
我们预计公司2014和2015年的全面摊薄EPS分别为0.27和0.37元,覆盖,给予“增持”评级,目标价12.95元,对应2015年35倍PE估值。